20170922-东北证券-千禾味业-603027.SH-川渝第一酱油开启战狼之路的三重门_23页_2mb

千禾味业（603027）深度报告总结

公司概况

千禾味业成立于1996年，总部位于四川眉山，是川渝地区最大的调味品企业。公司主营两大业务：调味品和焦糖色，其中调味品业务收入占比约70%，焦糖色业务占比约30%。公司以“零添加”产品为核心，是该领域的开创者，拥有“千禾”品牌，其产品定位高端，注重健康、自然与品质。

核心增长逻辑

1. 区域化扩张

公司采取自上而下的扩张策略，以西南本部为基础，逐步向全国市场拓展。通过华东和华北市场的成功扩张，公司实现了较高的增速，预计未来3-5年将持续保持快速增长。

• 华东市场：与上海汇鲜堂食品合作，授权其为区域独家经销商，销售业绩迅速提升。
• 华北市场：以京津为核心，采用直营与经销结合的模式，营销团队不断扩张，销售费用率逐步下降。

2. 品类扩张

公司不断丰富产品线，从酱油向醋、料酒等品类延伸，利用已有的渠道体系进行产品推广。

• 窖醋系列：主打五谷酿造，分为3年、5年、10年窖藏，满足不同消费层次。
• 料酒系列：主打零添加，分为功能料酒和年份料酒，满足多样化需求。

3. 净利率提升

随着规模效应和产品结构的优化，公司净利率持续提升。调味品业务毛利率稳步增长，部分产品毛利率可达60%以上。

行业趋势与竞争优势

1. 行业提价与消费升级

调味品行业呈现明显的消费升级趋势，产品高端化、细分化、功能化。公司凭借“零添加”概念和高品质产品，享受行业提价红利，产品毛利率持续上升。

2. 品牌与产品优势

• “千禾”品牌：源自东坡诗句，强调“鲜、美、自然”，打造高端品牌形象。
• “零添加”产品：公司是该领域的先行者，产品氨基酸态氮含量高，钠含量低，且不添加增鲜物质。
• 差异化产品：如鼎鼎鲜鲜味酱油，凭借高氨基酸态氮含量和低盐分，迅速抢占市场份额。

财务预测与估值

公司预计未来三年收入增速分别为31%、30%、32%，归母净利润增速分别为56%、59%、52%，EPS增速分别为56%、59%、52%。整体来看，公司具备良好的增长潜力。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，需时刻关注产品质量与安全。
• 竞争加剧风险：行业竞争加剧可能对公司市场份额造成压力。

总结

千禾味业凭借“零添加”概念和高品质产品，成功在调味品市场占据领先地位。通过区域化扩张、品类扩展和净利率提升，公司进入快速成长阶段。未来，公司有望持续享受行业提价红利，推动业绩增长。整体来看，千禾味业具备较强的市场竞争力和增长潜力，是值得投资的优质标的。