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2019年国内宏观中期展望总结

核心内容

本报告为2019年6月29日发布的国内宏观中期展望，分析了CPI、房地产市场、消费、出口及基建投资等领域的走势，并对政策环境和风险因素进行了评估。

主要观点

1. CPI走势

• 猪价上涨为主导：预计下半年猪价持续上升，为CPI上涨的主要动力。
• 减税对冲作用：减税政策将对CPI产生约0.3%-0.5%的拉低作用，未来数月将逐渐显现。
• CPI破3%概率不大：中性情景下，CPI高点预计在年中2.7%和年末2.9%，破3%概率较低。
• 水果价格影响：水果价格显著上升，预计对CPI环比拉动约0.15%。
• 油价影响有限：假设油价维持当前水平，对CPI影响较小。

2. 房地产市场

• 销售持续乏力：棚改货币化安置边际效应减弱、住户贷款增长放缓、调控政策趋紧将压制销售。
• 投资继续回落：销售对投资的向下牵引效应显现、高基数效应、资金来源受限将导致房地产投资回落。
• 数据支持：2019年棚改计划开工量同比大幅减少，显示政策转向。

3. 消费复苏

• 消费企稳关键因素：居民可支配收入、M1、油价。
• 减税降费利好：全年减税降费规模预计达2.4万亿元，其中约11400亿元将转化为新增实物消费，拉动社零增速1个百分点。
• 非耐用品及汽车类消费优先受益：减税降费对非耐用品和汽车类消费影响更明显。
• 贸易摩擦不确定性：若3000亿关税加征，将对消费形成较大压力，促消费政策可能加码。

4. 出口表现

• 制造业景气度走弱：全球贸易环境疲软，制造业PMI震荡下行，出口难有明显改善。
• 贸易摩擦影响：贸易摩擦已挫伤企业投资热情，机械设备出口下滑明显。
• 出口复苏依赖贸易谈判：若贸易谈判出现转机，机械设备出口有望率先改善。

5. 基建投资

• 基建投资有望回暖：5月边际回落是暂时现象，预计下半年继续回暖。
• 专项债政策支持：允许专项债作为资本金，预计可新增1300-2000亿资本金，带动5200-8000亿元配套资金，拉动GDP约0.2-0.3个百分点。
• 若关税加征则进一步加码：若3000亿关税落地，基建投资可能进一步加码，如降低最低资本金比例、放宽政策限制。

6. 制造业投资

• 投资中枢预计3%-6%：制造业投资全年中枢预计在3%-6%区间，全年将企稳复苏。
• 影响因素：贸易摩擦带来的不确定性、政策阶段性调整是上半年投资失速主因。
• 未来复苏动力：企业盈利修复、库存去化、预期改善，以及技改和产能投资需求释放将推动制造业投资回升。

7. 政策导向

• 结构性去杠杆持续：下半年政策核心仍为维持稳增长与防风险的平衡。
• 货币政策：以定向降准、定向降息等结构性工具为主，总量宽松但不搞大水漫灌。
• 财政政策：减税降费持续释放，若贸易摩擦激化，财政政策可能进一步加码，拉动基建和消费。

关键信息

• 猪价与水果涨价：猪价上涨是CPI主动力，水果价格对CPI有显著影响，但影响将在6月后逐渐消退。
• 棚改货币化安置：计划开工量同比大幅减少，对房地产销售形成拖累。
• 居民可支配收入：预计全年减税降费将带来约11400亿元新增消费，拉动社零增速1个百分点。
• 制造业投资：受贸易摩擦和政策调整影响，上半年投资下滑，但下半年有望企稳回升。
• 专项债资本金：允许专项债作为资本金，将为基建投资提供支持。
• 贸易摩擦风险：中美贸易摩擦是下半年不确定性核心来源，可能影响出口和消费。

风险提示

• 中美贸易摩擦激化：可能对出口和消费造成明显下行压力。
• 经济基本面不及预期：若经济复苏不及预期，政策可能被迫推升实体杠杆率。

图表说明

• 图1至图6：展示猪价、水果价格、CPI预测等数据。
• 图7至图46：分析房地产销售、消费结构、出口情况、产能利用率、订单指数等指标。
• 表1：列出各省市2019年棚改计划开工情况与历史实际开工对比。

分析师简介

• 沈新凤：宏观分析师，上海财经大学经济学博士，东北证券。
• 尤春野：北京大学双学士，约翰霍普金斯大学金融硕士。
• 曹哲亮：武汉大学与北京大学双学士，东北证券。

重要声明

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