20211216-安信证券-11月经济数据点评_经济的趋势回暖仍需等待_8页_468kb

11月经济数据点评总结

核心内容

2021年11月经济数据总体出现小幅回升，但经济趋势性回暖尚未显现。主要行业数据呈现分化态势，部分中下游行业表现较强，而上游行业仍偏弱。房地产投资止跌、制造业投资回暖，推动工业增速小幅上行，但消费和基建投资仍偏弱，经济反转仍需等待。

主要观点

1. 工业数据

• 11月工业增加值同比增速为3.8%，两年复合同比增速为5.4%，连续两月小幅上升。
• 行业表现：制造业和公用事业增速分别上升0.3和0.7个百分点，采矿业则下降0.6个百分点。
• 价格层面：11月PPI环比增速为0，较上月下降2.5个百分点，南华工业品指数明显走弱。
• 趋势分析：工业上游与中下游走势分化局面在11月开始反转，但整体经济回暖仍需观察。

2. 固定资产投资

• 11月固投两年复合增速为14.3%，较10月大幅上升9.9个百分点，但单月同比为-2.4%，较上月回升0.5个百分点。
• 结构分析：制造业投资和房地产投资的回升对冲了基建投资的下滑。
• 基建投资：11月基建投资（含电力）两年复合增速为-0.9%，较10月下降2个百分点，仍处于低位，预计明年初有望温和反弹。

3. 房地产投资

• 11月房地产投资两年复合增速为3.1%，较上月小幅回升0.1个百分点。
• 销售和新开工：销售和新开工面积增速仍为负，但较上月分别回升3.2个和6.5个百分点。
• 政策影响：房地产融资政策出现转折，流动性危机得到缓解，市场从无序出清转为有序出清，但房企仍面临债务到期压力和高周转模式转型挑战。

4. 消费数据

• 11月社会消费品零售两年复合名义增速为4.4%，较上月小幅回落0.2个百分点，但四季度表现好于三季度。
• 分类表现：限额以上企业零售上升，限额以下企业回落；汽车、化妆品、文化办公用品表现较好，烟酒、纺织、石油制品表现偏弱。
• 未来展望：疫情对消费的抑制作用仍存在，但随着防疫措施边际放松和促消费政策出台，消费有望逐步回暖。

关键信息

• 政策预期：稳增长政策逐步出台，预计明年整体经济增速有望回到5%以上。
• 风险提示：
  • 疫情发展超预期；
  • 地缘政治风险。
• 数据来源：Wind，安信证券。
• 时间范围：2021年11月数据。

图表说明

• 图1：工业增加值当月同比，显示小幅回升。
• 图2：制造业投资和民间投资同比，显示制造业投资显著回升。
• 图3：房地产新开工和销售面积当月同比，显示新开工和销售面积增速有所回升。
• 图4：石油和汽车零售额同比，显示部分品类表现较好。
• 图5：社会消费品零售当月名义同比：限额以上V.S.以下，显示限额以上企业零售上升，限额以下回落。

结论

11月经济数据呈现结构性回暖，但整体趋势性反转尚未出现。房地产投资止跌、制造业投资回升，成为主要支撑因素，而消费和基建投资仍偏弱。未来经济复苏将取决于稳增长政策的落地力度和时间，以及疫情的演变情况。