银行：综合化经营，大行砥砺前行

银行综合化经营分析总结

核心内容

近年来，中国银行业综合化经营在宏观经济形势变化、互联网金融发展、金融业供给侧改革和资管新规落地等多重因素推动下，呈现出新的发展趋势。各大国有银行纷纷布局综合化金融平台，以增强综合金融服务能力，提升盈利能力与资产规模。

主要观点

• 牌照布局：五大国有银行均设立金融资产投资公司，从事债转股业务。工行、建行设立理财子公司和金融科技子公司较快。截至2019年中期，只有建行和交行获得信托牌照。
• 资产规模：工行在租赁领域资产规模最大，中行在证券领域领先，建行和交行在信托领域表现突出，工行在基金领域仍保持领先。
• 盈利能力：中行在租赁和证券领域盈利显著，建行在信托领域利润增长最快，工行基金子公司盈利领先，但与其他银行的差距逐渐缩小。
• 综合化经营趋势：工行和建行在综合化经营上表现突出，工行更侧重于基金和租赁，建行则强调金融科技和信托业务。
• 各牌照关系：存在竞争关系（如理财子公司与基金子公司产品同质化）和协同关系（生态、业务、债转股子公司协同），有助于综合化平台的发展。
• 理财子公司进展：国有大行理财子公司已陆续开业，产品以固收类为主，收益略高，但期限较长。理财子公司在产品体系和差异化定位上已初见成效。

关键信息

资产规模变化

• 租赁：工行工银租赁规模最大，交银租赁紧随其后，但增长速度逐年下降。
• 保险：中行和建行保持领先，中行在内地和香港开展人寿及财险业务。
• 证券：中行证券子公司资产规模最大，2018年末达1034.11亿元。
• 信托：建行和交行资产规模稳步上升，净利润增长明显。
• 基金：工行基金子公司资产规模领先，建行增速最快。

盈利变化

• 租赁：中行盈利能力最强，2018年净利润达42.65亿元。
• 保险：五大行盈利，但盈利能力不足，依赖银保渠道。
• 证券：中行保持领先。
• 信托：建行和交行净利润增长显著，建行两年增长44.79%。
• 基金：工行基金子公司盈利领先，但与建行差距逐渐缩小。

案例分析

工商银行

• 经营宽度与深度：在多个领域具备一定规模，资产和利润均居行业前列。
• 子公司表现：工银国际、工银安盛、工银瑞信、工银租赁、工银投资均取得良好发展，其中工银租赁资产规模最大，工银投资是首家获得私募基金管理人牌照的债转股实施机构。
• 发展趋势：未来重点放在基金和租赁业务，推动高质量发展。

建设银行

• 经营宽度与深度：牌照最多，业务范围最广，综合化子公司发展良好。
• 子公司表现：建信基金资产复合增速达30.5%，建信信托利润增长显著，建信人寿业务结构优化。
• 发展趋势：未来重点放在金融科技和信托业务，打造金融生态圈。

各牌照关系

• 竞争关系：理财子公司与基金子公司产品存在同质化竞争，银行渠道竞争加剧。
• 协同关系：
  • 生态协同：金融科技子公司助力信息处理和资源共享。
  • 业务协同：子公司与母公司协同，打造一体化金融服务。
  • 债转股协同：债转股子公司为经营困难企业提供支持，优化融资结构。

理财子公司最新进展

• 设立情况：已有超过30家商业银行宣布成立理财子公司，其中6家国有大行已正式开业。
• 产品特征：
  • 以固收类为主，兼顾权益类和混合类。
  • 产品期限较长，流动性较低。
  • 采用私募股权、FOF等模式进行权益类投资。
  • 部分产品保留浮动管理费，有利于平稳过渡。

投资建议

• 核心逻辑：存量风险下降驱动银行股估值修复，MLF利率下调进一步强化这一趋势。
• 估值修复空间：4季度银行股估值修复空间至少20%，19年PB有望修复到0.9倍以上。
• 重点推荐标的：平安银行、宁波银行、常熟银行、招商银行；邮储银行（H股）、浦发银行、民生银行；上海银行、苏农银行。

总结

银行综合化经营在近年来不断推进，各银行通过设立不同子公司，逐步完善金融牌照布局，提升资产规模和盈利能力。工行和建行在综合化经营中表现尤为突出，其中工行在租赁和基金领域发展迅速，建行则在金融科技和信托领域领先。随着资管新规的实施和市场竞争的加剧，各牌照之间的竞争与协同关系愈加明显，理财子公司作为新兴力量，正在逐步构建全产品体系并实现差异化发展。整体来看，银行综合化经营正朝着高质量、多元化方向迈进，为未来金融生态的构建奠定基础。