20161020-财富证券-2016年9月宏观数据点评_去产能和防风险将主导四季度经济_17页_2mb

宏观经济点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2016年10月20日，主要分析了四季度宏观经济走势，包括物价、经济增长、新旧动力结构以及相关政策走向。报告由财富证券研究发展中心宏观研究小组撰写，周洁为主要撰写人。

主要观点

1. 物价走势

• 四季度物价将小幅上行，预计10月CPI增长 2.0%-2.2%，全年CPI增长 2.0% 左右。
• 食品价格尤其是鲜菜价格环比涨幅较大，是CPI超预期上涨的主要原因。
• 服务类项目对CPI的贡献率显著提高，成为物价上涨的新动力，但食品烟酒等传统项目的贡献率下降。
• PPI向CPI传导效应较弱，主要受制于总体供给大于需求的市场格局。

2. 经济增长

• 短期内经济有望企稳，但整体下行压力仍较大，预计四季度GDP增长 6.6% 左右。
• 消费增速将因季节性因素企稳回升，但居民收入增速下降和就业形势不佳限制了消费后续动力，全年消费增速预计低于2015年。
• 固定资产投资增速将处于筑底阶段，基础设施投资仍是托底经济增长的重要力量。
• 房地产投资弱反弹结束，增速将回落，非住宅去库存压力加大，成为未来房地产投资下行的拖累因素。

3. 新旧动力结构

• 经济增长新动力主要集中在服务业和制造业中的垄断性及政策支持行业，但这些行业主要由国有企业主导。
• 民间投资受限于准入门槛和投资回报率低，难以成为新动力的主要来源。
• 第三产业用电量占比持续上升，表明经济结构正在向服务化转型，但转型速度缓慢。
• 第二产业中，非高耗能制造业和传统制造业用电量占比下降，而垄断性行业和政策支持行业用电量占比上升。

关键信息

1. 物价与CPI

• 鲜菜价格环比上涨 10.7%，是CPI涨幅超预期的主因。
• 服务类项目对CPI的贡献率从年初的 24% 提升至 45%，成为物价上涨的新引擎。
• 未来CPI将小幅上升，但受高基数效应和供给能力增强影响，涨幅可能受限。

2. 经济增长与投资

• 全国固定资产投资增速为 8.2%，民间投资增速为 2.5%，两者差距有所收窄，但第三产业投资差距仍在扩大。
• 制造业投资仍处于筑底阶段，民间投资占比高，对投资回报率敏感。
• 基础设施投资增速稳定，PPP项目的启动将提供一定支撑。
• 房地产投资增速将回落，非住宅去库存压力加大，未来投资前景不乐观。

3. 政策与市场环境

• 财政政策以保增长为主，货币政策配合并结构性收缩信贷，更多使用MLF等定向工具实现流动性中性。
• 房地产限购政策和信贷调控将抑制房地产销售和投资增长。
• 居民收入增速持续下降，就业预期低迷，高房价对消费形成挤占效应。

图表目录

• 图表1：食品烟酒的翘尾因素提高
• 图表2：鲜菜价格环比增速偏高
• 图表3：鲜菜价格对CPI上涨的贡献率提高
• 图表4：服务类项目贡献率快速提高
• 图表5：社会消费品零售总额增速
• 图表6：社会消费品零售总额细项增速
• 图表7：剔除汽车后的消费增速
• 图表8：社会消费品零售总额增速的季节性特征
• 图表9：城镇和农村居民人均可支配收入增速下降
• 图表10：从业人员指数低于荣枯线
• 图表11：未来收入和就业预期指数
• 图表12：房价上涨使居民储蓄存款减少
• 图表13：房价上涨增加居民中长期贷款
• 图表14：民间和全国固定资产投资增速差距（累计）
• 图表15：民间和全国固定资产投资增速差距（单月）
• 图表16：民间和全国第三产业固投增速差距仍在拉大
• 图表17：民间投资仍面临很强准入门槛限制
• 图表18：民间投资中制造业各行业投资增速下降明显
• 图表19：民间投资的三次产业增速
• 图表20：民间制造业投资占比
• 图表21：工业投资增速下降
• 图表22：基础设施投资增速
• 图表23：国家预算内资金领先基础设施建设投资1年
• 图表24：新开工和施工项目计划总投资
• 图表25：房地产销售、待售面积及其增速
• 图表26：住宅和非住宅待售面积继续分化
• 图表27：住宅和非住宅销售面积增速
• 图表28：非住宅房地产开发投资增速
• 图表29：房地产新开工、施工和竣工面积增速
• 图表30：土地购置面积和房地产投资
• 图表31：房地产开发投资与资金来源
• 图表32：房地产资金来源增速
• 图表33：三次产业用电量占比
• 图表34：工业用电量占比
• 图表35：高耗能制造业用电量占比下降
• 图表36：传统制造业用电量占比下降
• 图表37：垄断性行业和政策支持行业用电量占比
• 图表38：服务业用电量占比持续提高（1）
• 图表39：服务业用电量占比持续提高（2）
• 图表40：服务业投资增速高

投资建议

• 投资评级分为：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 评级标准基于报告发布日后6-12个月内股票涨跌幅与市场指数的对比。

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