20181018-光大证券-电解铝产业债信用剖析——产业债信用观察之铝行业_20页_1mb

电解铝产业债信用剖析总结

核心内容概述

本报告对电解铝行业进行了全面的信用风险分析，重点分析了行业供需格局、成本结构、价格走势以及主要发行企业的经营与财务状况，同时提示了行业面临的风险因素。电解铝作为重要的基础原材料，其价格波动与成本变化密切相关，而企业信用风险则受到盈利能力、资本结构、偿债能力、融资能力等多方面影响。

主要观点

1. 行业供给

• 受供给侧改革影响，电解铝产能逐步优化，供给增长放缓。
• SHFE铝库存自2017年以来显著上升，对铝价形成压力。
• LME铝库存处于近几年低位，对全球铝价形成支撑。

2. 行业需求

• 下游需求主要来自建筑地产、电子电力及交通运输。
• 房地产行业2018年上半年表现较好，对电解铝价格形成支撑。
• 电力投资和汽车消费开始走弱，下游需求面临转淡风险。
• 房企融资困难，房地产市场不确定性增加，对铝需求形成下行压力。

3. 成本与价格

• 电解铝生产成本主要由氧化铝和电力构成，占比约75%。
• 氧化铝价格震荡上行，电力成本因煤炭价格波动而影响。
• 2018年9月后，部分电解铝企业成本突破15000元/吨，高于市场价，处于亏损状态。
• 铝锭价格震荡下行，行业整体处于供需大体平衡状态，未来价格走势可能呈现震荡格局。

4. 行业展望

• 供给侧改革继续遏制新增产能，行业集中度有望提升。
• 铝价与复产成本、政策导向共同影响产能释放。
• 铝行业中长期发展取决于宏观经济和主要行业的景气度，需密切关注。

关键信息

发行主体信用风险分析

• 经营规模：企业规模越大，抗风险能力越强，同时拥有更强的议价能力。
• 资源禀赋：掌握铝土矿资源的企业在原材料供应方面具有优势。
• 生产成本：电力成本、氧化铝自给率是影响企业盈利的关键因素。
• 产品附加值：铝加工企业通过高附加值产品提升盈利能力。
• 产业链完整性：具备“煤—电—铝—加工”全产业链的企业更具协同效应，经营成本更低，盈利能力更强。

财务情况分析

• 盈利能力：销售毛利率、销售净利率、EBITDA利润率是关键指标。
• 资本结构：资产负债率、带息债务/全部投入资本、流动负债占比是主要关注点。
• 偿债能力：已获利息倍数、全部债务/EBITDA、经营活动现金流、货币资金/流动负债是重要衡量指标。
• 融资能力：关注授信情况、未使用授信、是否为上市公司等。

重点企业分析

风险提示

• 宏观经济风险：铝行业需求与经济周期密切相关，需警惕经济下行超预期。
• 融资环境风险：当前融资环境未明显改善，部分企业偿债能力较弱。
• 行业政策风险：供给侧改革、环保政策、产能置换政策等对行业产生深远影响。
• 市场波动风险：铝价震荡下行，部分企业面临亏损压力。

行业政策梳理

• 2013年7月：工信部发布《铝行业规范条件》，规范行业准入。
• 2014年1月：发改委联合工信部出台阶梯电价政策，淘汰落后产能。
• 2016年1月：财政部规定自备电厂需缴纳结构调整专项资金。
• 2016年10月：工信部发布《有色金属工业发展规划（2016-2020年）》，推动产业升级。
• 2017年2月：环保部发布京津冀及周边地区大气污染防治方案，限制电解铝产能。
• 2017年4月：发改委等联合发布电解铝行业清理整顿方案，整顿违法违规项目。
• 2017年5月：国家加强自备电厂监管，推动合规化发展。
• 2018年1月：工信部发布电解铝产能置换政策，推动产能优化。

结论

电解铝行业整体处于供需平衡状态，部分大型企业凭借成本优势与产业链附加值具备较强的抗风险能力。但行业仍面临宏观经济波动、融资环境恶化及政策调控带来的不确定性。未来，随着供给侧改革持续推进，行业集中度将提高，企业需加强成本控制与产品附加值提升以应对市场变化。