> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西部矿业（601168.SH）2025年度报告总结 ## 核心内容 西部矿业在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，分别同比增长23.31%和24.26%，基本每股收益同比上涨24.39%。公司通过并购、勘探和技改项目，推动了多金属储量的大幅增厚，提升了采选冶产品产量，同时冶炼利润边际改善，公司整体业绩和盈利能力进入稳定优化新阶段。 ## 主要观点 - **资源储量增长显著**：公司铜、钼、金、银等多金属储量均实现大幅增长，其中铜金属储量同比上涨45.2%，黄金储量同比上涨1972.5%，白银储量同比上涨65.5%。 - **技改项目提升产能**：通过多项技改项目，公司矿产品产量稳步提升，冶炼端利润明显改善，尤其在2025年第二季度实现铜冶炼扭亏为盈。 - **成本控制能力增强**：公司销售期间费用率同比下降0.14PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.02PCT、0.1PCT、0.54PCT，显示公司成本控制能力显著提升。 - **研发投入加大**：公司研发费用率同比上升0.52PCT，研发投入增加至10.83亿元，用于工艺优化和提升回收率，以实现降本增效。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026—2028年营业收入分别为685.23亿元、718.52亿元、754.88亿元，归母净利润分别为46.52亿元、59.81亿元和70.09亿元，EPS分别为1.95元、2.51元和2.94元，对应PE分别为13.06x、10.16x和8.67x，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 资源储量 - 截至2025年底，公司铜金属储量达843.46万吨，同比增长45.2%。 - 黄金储量达259.68吨，同比增长1972.5%。 - 白银储量达3280.91吨，同比增长65.5%。 ### 项目进展 - 获各琦铜矿铅锌技改项目提升铅锌精矿产能至4.1万吨。 - 玉龙铜矿三期工程预计2026年底完成，矿石处理能力将提升至3000万吨/年。 - 双利二号铁矿完成露转地改扩建，设计年采选能力340万吨，预计推动2026年铁精粉产量增长57.7%。 ### 财务表现 - 2025年营业收入达616.87亿元，同比增长23.31%。 - 归母净利润达36.43亿元，同比增长24.26%。 - 销售净利率由10.58%降至9.97%，但毛利率由19.90%微降至19.57%。 ### 投资评级 - 维持“推荐”评级，预计公司未来三年盈利能力将持续提升，PE估值逐步下降。 ## 风险提示 - 金属价格下滑及矿石品位下降； - 矿业项目储备量风险； - 项目投建进度不及预期； - 矿山实际开工率受政策影响出现下滑。 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(亿元) | 500.26 | 616.87 | 685.23 | 718.52 | 754.88 | | 归母净利润(亿元) | 29.32 | 36.43 | 46.52 | 59.81 | 70.09 | | EPS(元) | 1.23 | 1.53 | 1.95 | 2.51 | 2.94 | | PE | 20.72 | 16.66 | 13.06 | 10.16 | 8.67 | | P/B | 3.55 | 3.29 | 2.88 | 2.37 | 2.00 | ## 每股指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益(最新摊薄) | 1.23 | 1.53 | 1.95 | 2.51 | 2.94 | | 每股净现金流(最新摊薄) | -0.56 | 2.09 | 1.21 | 3.12 | 1.40 | | 每股净资产(最新摊薄) | 7.17 | 7.74 | 8.84 | 10.77 | 12.74 | ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 19.90 | 19.57 | 20.67 | 22.43 | 23.41 | | 净利率(%) | 10.58 | 9.97 | 10.89 | 12.63 | 13.79 | | ROE(%) | 17.15 | 19.75 | 22.08 | 23.31 | 23.09 | | 资产负债率(%) | 59% | 58% | 51% | 44% | 39% | | 流动比率 | 0.93 | 1.24 | 1.80 | 2.39 | 3.15 | | 速动比率 | 0.57 | 0.91 | 1.32 | 1.93 | 2.20 | | 总资产周转率 | 0.94 | 1.08 | 1.12 | 1.10 | 1.04 | | 应收账款周转率 | 240 | 535 | 552 | 512 | 525 | | 应付账款周转率 | 19.81 | 23.23 | 26.25 | 26.17 | 26.66 | ## 交易数据 | 指标 | 值 | |------|----| | 52周股价区间（元） | 39.55-14.44 | | 总市值（亿元） | 607.43 | | 流通市值（亿元） | 607.43 | | 总股本/流通A股(万股) | 238,300/238,300 | | 52周日均换手率 | 2.92 | ## 结论 西部矿业通过并购、勘探和技改升级，显著提升了多金属储量和生产效率，同时优化了冶炼回收率，推动了冶炼利润的边际改善。公司财务表现稳健，盈利能力持续增强，未来三年盈利预测乐观，维持“推荐”评级。然而，公司仍需关注金属价格波动、项目进度及政策影响等潜在风险。