20260331-东兴证券-西部矿业-601168.SH-采选冶技改升级推动公司业绩上行_铜冶炼利润显现边际改善_5页_868kb

西部矿业（601168.SH）2025年度报告总结

核心内容

西部矿业在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，分别同比增长23.31%和24.26%，基本每股收益同比上涨24.39%。公司通过并购、勘探和技改项目，推动了多金属储量的大幅增厚，提升了采选冶产品产量，同时冶炼利润边际改善，公司整体业绩和盈利能力进入稳定优化新阶段。

主要观点

• 资源储量增长显著：公司铜、钼、金、银等多金属储量均实现大幅增长，其中铜金属储量同比上涨45.2%，黄金储量同比上涨1972.5%，白银储量同比上涨65.5%。
• 技改项目提升产能：通过多项技改项目，公司矿产品产量稳步提升，冶炼端利润明显改善，尤其在2025年第二季度实现铜冶炼扭亏为盈。
• 成本控制能力增强：公司销售期间费用率同比下降0.14PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.02PCT、0.1PCT、0.54PCT，显示公司成本控制能力显著提升。
• 研发投入加大：公司研发费用率同比上升0.52PCT，研发投入增加至10.83亿元，用于工艺优化和提升回收率，以实现降本增效。
• 盈利预测乐观：预计公司2026—2028年营业收入分别为685.23亿元、718.52亿元、754.88亿元，归母净利润分别为46.52亿元、59.81亿元和70.09亿元，EPS分别为1.95元、2.51元和2.94元，对应PE分别为13.06x、10.16x和8.67x，维持“推荐”评级。

关键信息

资源储量

• 截至2025年底，公司铜金属储量达843.46万吨，同比增长45.2%。
• 黄金储量达259.68吨，同比增长1972.5%。
• 白银储量达3280.91吨，同比增长65.5%。

项目进展

• 获各琦铜矿铅锌技改项目提升铅锌精矿产能至4.1万吨。
• 玉龙铜矿三期工程预计2026年底完成，矿石处理能力将提升至3000万吨/年。
• 双利二号铁矿完成露转地改扩建，设计年采选能力340万吨，预计推动2026年铁精粉产量增长57.7%。

财务表现

• 2025年营业收入达616.87亿元，同比增长23.31%。
• 归母净利润达36.43亿元，同比增长24.26%。
• 销售净利率由10.58%降至9.97%，但毛利率由19.90%微降至19.57%。

投资评级

• 维持“推荐”评级，预计公司未来三年盈利能力将持续提升，PE估值逐步下降。

风险提示

• 金属价格下滑及矿石品位下降；
• 矿业项目储备量风险；
• 项目投建进度不及预期；
• 矿山实际开工率受政策影响出现下滑。

估值与财务指标

每股指标

财务比率

交易数据

结论

西部矿业通过并购、勘探和技改升级，显著提升了多金属储量和生产效率，同时优化了冶炼回收率，推动了冶炼利润的边际改善。公司财务表现稳健，盈利能力持续增强，未来三年盈利预测乐观，维持“推荐”评级。然而，公司仍需关注金属价格波动、项目进度及政策影响等潜在风险。