20250729-东兴证券-西部矿业-601168.SH-矿选冶项目优化成果显现_公司业绩进入新扩张周期_5页_732kb

一、核心业绩显示
营业收入同比上涨26.59%至316.19亿元，归母净利润同比增长15.35%至18.69亿元。其中，Q2单季营收与净利润分别增长7.67%和20.13%，铜、锌、铅等矿产产量稳步提升，推动业绩扩张进入新周期。

二、产量与产能
• 主要矿产品产量：
矿产铜9.18万吨（+7.65%）、矿产锌6.29万吨（+18.61%）、矿产铅3.51万吨（+24.63%）、铁精粉71.9万吨（+11.93%）。
• 产能扩张计划：
玉龙铜矿三期工程（年产能18-20万吨铜金属）已获批，建成后将实现铜产能扩容20%；铅锌新增矿投资、铁矿改扩建、盐湖提锂项目均推进中。

三、冶炼优化与技术投入
• 冶炼端产量提升：冶炼铜同比+49.94%，冶炼锌、锌、铅及贵金属生产效率明显优化。
• 研发费用同比激增99%至5.93亿元（研发费率由1.19%升至1.87%），推动技术成果转化与效率提升。

四、盈利能力及风险提示
• 效益指标：ROE由10.45%升至11.10%、ROA由6.66%升至7.59%。毛利率小幅下滑至19.98%，但仍超行业基准。
• 风险提示：金属价格波动、矿石品位下降、项目投产进度不及预期、政策影响产能释放。

五、盈利预测与建议
展望2025-2027年，归母净利润将复合年增长率达7.1%至45.3亿元，维持“推荐”评级，目标PE逐步压缩至9.20x。

六、附带信息
• 财务数据预测（2025E起）：营收、净利润增速加快，矿产铜为核心贡献（营收占比76%，毛利占比67%）。
• 投资风险：项目推进慢、矿产品位下行、金属价格波动。