20150601-中泰证券-天邦股份-002124.SZ-战略转型生猪养殖_家庭农场模式助推快速扩张_18页_1mb

天邦股份（002124.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

天邦股份（002124.SZ）正从饲料业务向生猪养殖业务进行战略转型，致力于成为国内领先的养殖企业。公司通过并购艾格菲、参股法国CG、与Pipestone深度合作等方式，提升种猪培育能力和养殖效率，同时通过“公司+家庭农场”模式实现快速扩张。此外，公司还积极布局智慧农业体系，推出邦富宝APP，支持家庭农场发展，并在疫苗业务上实现快速增长，形成与养殖业务的纵向协同。

主要观点

1. 战略转型与业务布局

• 公司于2012年启动种猪项目，2014年并购艾格菲并参股CG，形成完整的生猪产业链。
• 汉世伟作为专业养猪平台，采用二点式饲养方式与先进基因技术，提升种猪质量。
• 公司计划在未来建设240个母猪场、10个公猪场、6250个肥猪场及配套1000万吨饲料厂，目标实现年出栏3000万头肥猪，占全国市场的4%。

2. “公司+家庭农场”模式

• 该模式具备显著成本优势，每头出栏猪成本较传统养殖节省312元。
• 公司计划2014年成立10个农场，2015年100个，2016年300个，若实现60%扩张目标，预计2016年可增厚净利润3-4亿元。
• 模式通过标准化生产、技术培训和统一收购，降低农户风险，提升公司盈利。

3. 智慧天邦与邦富宝APP

• 公司构建智慧天邦体系，涵盖内部管理、物联网云平台、金融支持及线上线下体验平台。
• 邦富宝APP作为移动推广服务平台，提高农户与公司之间的沟通效率，促进技术传播和市场拓展。
• 预计未来将扩展至农资销售、互联网金融等功能，进一步强化线上资源。

4. 疫苗业务发展

• 疫苗业务是公司养殖产业链的重要一环，拥有价格优势和高增长潜力。
• 圆环疫苗是公司重点产品，第二代疫苗具有高保护率和价格优势，预计未来5年年增速超40%，10年超30%。
• 猪腹泻二联疫苗因低基数效应，短期内市场增速高，公司产品已达到行业一流水平。

关键信息

1. 业绩预测

• 2015-2017年销售收入预计分别为3367、4818、5711百万元，年增长率分别为15.26%、19.15%、17.24%。
• 归属于母公司股东净利润预计分别为76.12、356.24、304百万元，年增长率分别为134%、368%、-14%。
• 对应摊薄后EPS分别为0.37、1.71、1.46元。

2. 估值分析

• 公司2016年估值为25XPE，对应市值空间85-90亿元，股价约40.8-42.75元。
• 首次给予公司“增持”评级。

3. 盈利预测

• 2016年预计出栏80万头生猪和35万头仔猪，头均毛利分别为331.82元和270元，预计净利润增厚约3亿元。
• 2015年头均盈利约228元，预计2016年头均盈利可达300-400元。

4. 风险提示

• 疫病发生风险：若出现大规模疫情，可能影响公司存栏量和收入。
• 畜禽价格波动风险：猪价具有周期性波动，可能影响公司盈利。
• 原材料价格波动风险：饲料原料成本占主营业务成本较大，价格波动将对公司盈利产生影响。

未来展望

2015-2016年畜禽链景气反转，猪价有望回升，公司将迎来业绩高弹性。预计2016年行业头均盈利达300-400元，天邦股份将从中受益，实现净利润大幅增长。公司通过“公司+家庭农场”模式、智慧天邦体系和疫苗业务的协同效应，有望在生猪养殖领域占据重要市场份额。