申港证券全市场估值与行业比较观察：海外风险事件冲击下强化防御板块布局
核心内容
本报告分析了2022年1月27日美联储议息会议对全球市场的影响，以及A股市场在中美货币政策差异、地缘政治风险、估值变化和行业轮动方面的表现。主要结论包括：
- 美联储加息预期增强，预计2022年3月将进行第一次加息，加息节奏略超市场预期。
- 中美货币周期错位，美国加息而中国“以我为主”，利差持续缩窄。
- A股整体估值下降，但风险溢价仍具吸引力，资金流向估值较低的防御性板块。
- 地缘政治风险（如乌克兰事件）可能对全球市场产生冲击，降低投资者风险偏好。
主要观点
1. 美联储加息预期增强
- 美联储在2022年1月27日会议上释放了即将开始加息的信号，预计3月将进行第一次加息。
- 根据fedwatch数据，2022年年内加息5次的概率为32.6%，上半年加息3次的概率从41.11%上升至60.85%，9月利率升至100-125bp的概率从27.55%升至41.03%。
- 美联储明确表示缩表将在加息开始后启动，但尚未公布具体细节。
2. 中美货币政策差异
- 美国进入加息周期，而中国继续实施宽松货币政策，中美无风险收益率利差持续缩窄。
- 中国较低的通胀率为货币政策进一步宽松预留空间，宽货币仍可期。
- 中国可能再次出现类似2016年Q1-Q3的中美无风险收益率同向回调情况。
3. A股估值与流动性分析
- A股主要指数PE普遍下降，但风险溢价仍具吸引力。
- 近三个月北向资金未出现显著净流出，且资金流向估值较低的板块，如银行业、房地产、建筑材料等。
- 2020年A股上涨主要由估值推动，而2021年更多依赖基本面盈利改善。
4. 地缘政治风险
- 乌克兰事件本质是俄美利益之争，双方可能长期僵持，不排除爆发战争的可能。
- 该事件可能对俄罗斯对欧洲的石油出口产生负面影响，支撑油价上行。
- 地缘局势紧张将降低全球投资者的风险偏好。
5. A股风险溢价与投资价值
- 本期A股风险溢价为0.77%，较上期0.17%，表明A股仍具投资吸引力。
- 风险溢价计算公式为：1/万得全A（除金融、石化）PE - 十年期国债收益率。
关键信息
行业风险溢价分析
| 行业 |
ERP（%） |
较上期变化 |
配置区间 |
| 半导体 |
-0.92 |
+0.11 |
风险溢价最高 |
| 化工 |
2.71 |
+0.38 |
风险溢价较高 |
| 医药生物 |
0.60 |
+0.26 |
风险溢价较高 |
| 国防军工 |
-1.05 |
-0.14 |
风险溢价中性 |
| 钢铁 |
8.35 |
+0.30 |
风险溢价中性 |
| 有色金属 |
0.95 |
+0.21 |
风险溢价最高 |
主要指数估值变化
| 指数 |
本期PE（%） |
本期PB（%） |
本期变化（PE） |
本期变化（PB） |
| 万得全A |
18.68 |
1.89 |
-3.46% |
-3.48% |
| 上证指数 |
13.23 |
1.47 |
-2.72% |
-2.72% |
| 深证成指 |
26.79 |
3.22 |
-2.93% |
-2.95% |
| 创业板指 |
56.99 |
7.41 |
-2.64% |
-2.47% |
| 恒生指数 |
11.21 |
1.14 |
+0.86% |
+0.85% |
| 标普500 |
23.83 |
4.38 |
-4.49% |
-4.29% |
| 纳斯达克 |
34.66 |
5.31 |
-3.76% |
-3.50% |
| 道琼斯指数 |
23.70 |
6.62 |
-4.74% |
-3.62% |
| 日经225 |
16.70 |
1.95 |
+3.09% |
+3.17% |
申万一级行业PE四分位
| 行业 |
本期PE百分位 |
| 休闲服务 |
89% |
| 国防军工 |
37% |
| 综合 |
79% |
| 公用事业 |
77% |
| 其他行业 |
不同百分位 |
申万一级行业PB四分位
| 行业 |
本期PB百分位 |
| 电气设备 |
96% |
| 食品饮料 |
87% |
| 化工 |
75% |
| 其他行业 |
不同百分位 |
大中盘与大小盘轮动趋势
- 大中盘轮动：上证50比中证500比价从0.810上升至0.844，中盘持续强于大盘。
- 大小盘轮动：沪深300与国证2000比价从0.501上升至0.534，小盘继续强于大盘。
风险提示
免责声明
- 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
- 报告可能因市场变化而调整，投资者需自行关注更新。
