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申港证券全市场估值与行业比较观察：海外风险事件冲击下强化防御板块布局

核心内容概述

本报告分析了2022年1月27日美联储议息会议对全球市场的影响，结合中美货币政策周期、A股估值变化、行业配置情况以及地缘政治风险事件，为投资者提供市场趋势与配置建议。重点在于分析海外风险事件对A股及全球市场的潜在冲击，以及A股估值与风险溢价的相对吸引力。

主要观点与关键信息

1. 美联储加息预期与中美利差变化

• 美联储在2022年1月27日会议上释放鹰派信号，预计3月将首次加息，年内加息5次的概率为32.6%。
• 2022年上半年加息3次的概率从41.11%升至60.85%，9月利率升至100-125bp的概率从27.55%升至41.03%，加息节奏略超市场预期。
• 美联储明确表示缩表将在加息开始后启动，但尚未确定具体时机和步伐。
• 中美无风险收益率利差自去年12月持续缩窄，中美货币周期错位，美国加息而中国“以我为主”。
• 中国较低的通胀率为宽松货币政策预留空间，宽货币仍可期。

2. 美联储加息对A股的影响

• 美国加息周期将通过影响北上资金成本，对A股流动性产生一定压力，但近三个月北向资金未显著净流出。
• 近一个月资金流向估值较低的板块，如银行业、房地产、建筑材料等，显示A股的高性价比估值仍具吸引力。
• 2020年股市上涨主要由估值推动，而2021年股价支撑更多来自基本面改善。

3. 海外风险事件与地缘政治影响

• 乌克兰事件本质是俄美利益之争，双方长期僵持，不排除爆发战争的可能。
• 该事件可能对俄罗斯对欧洲的石油输出造成负面影响，支撑油价上行。
• 地缘局势紧张将降低全球投资者的风险偏好。

4. A股估值与风险溢价分析

• 本期（1月26日），A股风险溢价为0.77%，较上期0.17%有所上升，显示A股仍具投资价值。
• A股整体盈利改善，PE持续下修，十年期国债收益率为2.70%，进一步增强风险溢价吸引力。

5. 行业估值与配置建议

• 申万一级行业PE四分位：

  • 超过75%的行业包括汽车、电气设备、休闲服务、食品饮料、公用事业、综合板块。
  • 低于25%的行业包括机械设备、建筑材料、交通运输、钢铁、轻工制造、传媒、非银金融、电子、医药生物、化工、房地产、纺织服装、有色金属等。
  • PE估值绝对值最高的是休闲服务、国防军工、综合板块。

• 申万一级行业PB四分位：

  • 超过75%的行业包括电气设备、食品饮料、化工板块。
  • 低于25%的行业包括休闲服务、医药生物、纺织服装、建筑装饰、通信、传媒、房地产、银行、非银金融、综合板块。
  • PB估值绝对值最高的是食品饮料、电气设备、计算机等板块。

• 热门行业风险溢价：

  • 半导体ERP为-0.92%，处于风险溢价最高配置区间。
  • 化工ERP为2.71%，处于风险溢价较高配置区间。
  • 医药生物ERP为0.60%，处于风险溢价较高配置区间。
  • 国防军工ERP为-1.05%，处于风险溢价中性正常配置区间。

• 行业轮动趋势：

  • 大中盘轮动：上证50与中证500的比价从0.810升至0.844，中盘持续强于大盘。
  • 大小盘轮动：沪深300与国证2000的比价从0.501升至0.534，小盘继续强于大盘。

6. 股债轮动分析

• 万得全A股息率：本期从1.48%升至1.53%，十年期国债收益率-万得全A股息率为1.183%，与警戒值2.5%的距离扩大至131.70bp。
• 上证50股息率：本期从1.48%升至1.54%，十年期国债收益率-上证50股息率为0.07%，与警戒值1.1%的距离扩大至102.89bp。
• 沪深300股息率：本期从2.62%升至2.64%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.7043%，与警戒值1.8%的距离扩大至109.57bp。
• 中证500股息率：本期从1.98%升至2.01%，十年期国债收益率-中证500股息率为1.1741%，与警戒值3%的距离扩大至182.59bp。

总结

整体来看，美联储加息预期对A股流动性带来一定压力，但A股估值性价比仍具吸引力。地缘政治风险事件如乌克兰局势，可能推高油价并降低全球风险偏好。从估值角度看，A股各指数PE和PB普遍下降，但风险溢价维持在较高水平，显示出A股的相对投资价值。防御性板块如银行业、房地产、建筑材料等受到资金青睐，而高估值行业如成长风格、消费风格等则面临压力。分析师建议关注风险溢价较高的行业，如半导体、化工、医药生物等，同时注意地缘政治带来的不确定性。