证券行业2019年度策略报告：政策有高度，成长有深度-20181223-长江证券-26页-1mb

投资银行业与经纪业行业2019年度策略报告总结

核心内容

2019年证券行业将进入政策创新周期，融资与投资功能逐步恢复，推动券商盈利能力和估值修复。券商的盈利主要来源于监管周期和市场周期的联动效应，其中融资功能的改善将提升投行和投资类业务的盈利空间，交易功能的完善则拓展了经纪、交易和资管业务的广度和深度。

主要观点

• 融资功能恢复：市场融资功能在2018下半年开始实质性突破，科创板和并购重组政策推动了市场融资范围的扩大和定价机制的优化，券商将通过投行、资管、直投和衍生品业务联动提升盈利能力。
• 交易功能完善：金融衍生品创新、交易制度优化以及机构投资者的增加，将提升市场交易的广度和深度，推动券商经纪和资管业务向创新方向发展。
• 监管周期与市场周期：监管政策对券商业务模式和盈利结构有重要影响，而市场周期则决定了券商的盈利波动。2019年监管周期的积极变化将为券商带来新的盈利增长点。
• 机构客户主导：随着外资、养老金和职业年金等长期资金的入市，券商的机构客户比例将提升，推动行业分化，具备良好机构客户储备的券商将更具竞争力。
• 风险提示：市场交易规模和佣金费率大幅下降、股票质押和债券投资的信用风险是主要风险点。

关键信息

1. 融资功能恢复与投行业务联动

• 科创板与注册制：科创板的设立将为新兴产业提供证券化通道，推动资本市场融资功能的实质性突破。
• 并购重组回暖：政策支持将推动并购重组市场活跃度提升，券商在并购重组中扮演重要角色。
• 资本联动：券商通过直投和做市等方式加强与投行的联动，形成更完整的产业链服务，提升盈利空间。

2. 交易功能完善与机构客户增长

• 金融衍生品创新：场外期权和场内期货品种不断丰富，推动交易功能的完善。
• 交易主体扩容：外资、养老金和职业年金的入市将带来增量资金，推动市场交易量的结构性分化。
• 佣金费率企稳：市场交易量的提升和佣金费率的稳定将对券商盈利产生积极影响。

3. 监管周期与市场周期的互动

• 监管周期影响：监管政策的调整将直接影响券商的业务模式和盈利结构，如融资融券、资管等业务的发展。
• 市场周期影响：市场波动将直接影响券商的盈利表现，特别是经纪业务和自营业务。

4. 行业分化与客户结构变化

• 机构客户占比提升：具备较多机构客户的券商将受益于市场机构化趋势，其交易市占率有望提升。
• 零售客户压力：以零售客户为主的券商将面临市场份额下滑的压力。

5. 风险提示

• 市场交易规模和佣金费率下降：可能导致券商盈利压力增大。
• 股票质押和债券投资的信用风险：可能对券商的资产质量和盈利能力造成影响。

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行业发展趋势

• 政策创新周期：监管政策的积极变化将推动券商进入纵深发展阶段。
• 市场机构化：长期资金的入市将加速市场交易的机构化进程。
• 业务创新：券商将通过PB业务、公募基金托管结算业务和衍生品业务等创新方向拓展盈利空间。

结论

2019年证券行业将在监管和市场双重驱动下迎来新的发展机遇，券商需积极把握政策导向，加强业务创新，提升机构客户储备，以应对市场变化和风险挑战。