石化行业2019年投资策略：“油”刃有余，聚焦炼化、C3及天然气-20181223-长江证券-31页-1mb

石油化工行业2019年投资策略总结

核心内容概述

2019年石油化工行业整体处于高景气状态，核心逻辑在于原油价格中枢维持在60-70美元/桶的中位水平。这一价格区间对炼化、PTA、C3产业链及天然气行业均具有显著的盈利支撑作用。行业景气度延续，上游盈利改善显著，中下游产业链具备持续增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 油价走势分析

• 2018年油价走势：呈现倒“V”型走势，前期因减产协议及地缘政治事件推高油价，10月后因需求预期下调、美国增产及伊朗制裁低于预期而大幅回落。
• 2019年油价预测：预计维持在60-70美元/桶的中位水平，油价中枢将保持稳定，区间震荡将成为常态。
• 油价定价格局变化：美国页岩油的崛起打破了OPEC与俄罗斯的二元主导格局，形成“三足鼎立”局面，美国在油价下限上具有更强的影响力。
• 油价上下限支撑：页岩油的平均收支平衡油价约为45美元/桶，成为油价下限支撑；而Brent原油的上限大概率在80美元/桶左右。

2. 行业景气延续

• 石化行业盈利与油价正相关：油价上涨直接带动行业盈利增长，2018年行业利润总额近乎翻倍。
• 上游盈利改善显著：石油勘探开采板块因油价上涨而业绩提升最为明显。
• 中下游盈利空间扩大：随着油价维持中位，炼化、PTA、C3产业链及天然气行业盈利有望持续。

3. 投资重点推荐

• 炼化板块：民营炼化项目陆续投产，恒力、荣盛、恒逸及中国石化等企业将受益。
• PTA产业链：供需结构优化，PX产能释放前，PTA盈利依旧显著，推荐荣盛石化、恒力股份、恒逸石化。
• C3产业链：丙烯酸及PDH环节盈利改善明显，水性涂料及SAP需求增长，推荐卫星石化。
• 天然气行业：行业进入黄金发展期，冬季“气荒”或持续，推荐新奥股份及广汇能源。

4. 原油供需变化

• 全球原油需求预测：2019年全球原油需求预计为100.6百万桶/天，较2018年增长1.4百万桶/天。
• OPEC+减产影响：OPEC将于2019年1月启动新一轮减产，总量为120万桶/天，若与伊朗制裁边际变化量之和达到1.07百万桶/天，则供需平衡。
• 美国增产影响：美国原油产量已突破1,170万桶/天，页岩油产量占比较高，成为全球供给增量的重要来源。

5. 产业链与市场前景

• 炼化行业盈利区间：50-80美元/桶为炼化盈利舒适区间，中国石化在该区间内毛利率稳定。
• 聚酯产业链复苏：终端纺服行业回暖，涤纶长丝表观消费量同比增速达20%，需求强劲。
• PTA供需改善：PTA需求增长加速，库存降至历史低位，盈利持续增强。
• C3产业链优化：丙烯酸及PDH环节盈利改善，受益于环保政策及需求增长。
• 天然气发展前景：行业处于快速发展期，未来十年复合增速预计达14.1%，发展潜力巨大。

行业重点公司推荐

风险提示

• 原油价格大幅波动风险；
• 石化终端需求不及预期风险。

图表与数据参考

• 图1：石化行业盈利与原油价格走势具有显著的正相关关系；
• 图2：2018年以来国际原油市场处于持续去库存中；
• 图3：2018年前期在各种地缘政治事件频发下原油价格持续攀升；
• 图4：2018年原油价格中枢上移至中位水平；
• 图5：2018年乙烯裂解价差依旧处于高位；
• 图6：2018Q1-Q3行业盈利加速提升；
• 图7：上游勘探开采板块业绩改善最为显著；
• 图8：2018年油价先扬后抑，现已调整至2017年初水平；
• 图9：经历2017年的修复后，2018年上半年原油整体供需较为平衡；
• 图10：2018年前期俄罗斯及沙特均履行承诺成功控制原油产量；
• 图11：10月委内瑞拉原油产量环比下降3.30%，降至近年来新低；
• 图12：此轮伊朗制裁其出口量亦有所下滑；
• 图13：OECD商业原油库存维持在5年均线以下；
• 图14：海上原油浮仓库存回落至5年均线附近；
• 图15：此轮制裁伊朗原油出口量有所下滑，但仍未达到此前市场预期；
• 图16：此次豁免的八个国家和地区占伊朗原油出口比重较大；
• 图17：11月30日当周美国原油产量为1,170万桶/天，维持新高；
• 图18：美国原油钻机数持续攀升；
• 图19：9月-10月沙特原油产量显著增长；
• 图20：9月-10月俄罗斯原油产量显著增长；
• 图21：10月以来美国战略石油储备库存持续下降；
• 图22：10月以来美国原油商业库存持续上涨；
• 图23：美国原油出口量逐年上涨，净进口量不断下滑；
• 图24：美国石油和天然气开采行业增加值占制造业和GDP比重较低；
• 图25：沙特油气产业在GDP中占比超过25%；
• 图26：俄罗斯油气销售收入在财政收入中占比超过50%；
• 图27：随着油价的提升，美国CPI及利率也有所提升；
• 图28：页岩油产量及占比不断攀升；
• 图29：Brent与WTI价差最高曾超过20美元/桶，近四年峰值在10美元/桶左右；
• 图30：页岩油区块平均收支平衡油价维持在45美元/桶左右；
• 图31：Permian Basin产量增长带动全美原油供给提升；
• 图32：中性预测下美国原油产量；
• 图33：中国石化炼化业务毛利率随着油价的提升而有所下降；
• 图34：在50-80美元/桶的油价区间内，中国石化炼油业务处于舒适区；
• 图35：在50-80美元/桶的油价区间内，中国石化化工业务处于舒适区；
• 图36：服装业自2017年以来进入上行周期；
• 图37：2017年以来纺织品出口量同比显著提升；
• 图38：房地产销售面积、新开工面积同比上涨；
• 图39：2017年以来我国家纺景气度持续提升；
• 图40：2017年长丝需求占比相比2010年提升近11pct；
• 图41：相比棉花，长丝的价格优势十分显著；
• 图42：2018Q1-Q3涤纶长丝表观消费量同比增速达20%；
• 图43：PTA需求加速增长；
• 图44：PTA产能增速下滑并处于低位振荡期，盈利性持续增强；
• 图45：2015年以来，PTA开工率持续提升；
• 图46：2018年以来，PTA库存水平已经降至历史同期低位；
• 图47：2019年全年来看PX产能提升较大；
• 图48：2019年亚洲PX检修主要集中在一、二季度；
• 图49：目前PX库存处于历史低位水平；
• 图50：PX盈利依然较为丰厚；
• 图51：丙烯酸同比景气提升；
• 图52：PDH环节改善较为显著；
• 图53：终端需求具备支撑，丙烯酸开工率不断提升；
• 图54：PDH环节改善较为显著；
• 图55：2016年我国三大涂料水性化占比；
• 图56：终端需求具备支撑，SAP开工率不断提升；
• 图57：年初以来，SAP产量大幅增长；
• 图58：2018年SAP价格中枢也实现一定幅度增长；
• 图59：丙烯下游产品主要为聚丙烯；
• 图60：2018年初至三季度，PP表观消费量大幅增长；
• 图61：PDH价差同比大幅提升；
• 图62：1969年石油替代战略后日本进入快速发展阶段；
• 图63：美国天然气快速发展阶段时间长达40年；
• 图64：我国天然气快速发展期复合增速达14.1%，起步较晚。

行业展望

2019年石化行业仍将保持高景气状态，原油价格中枢维持在中位水平，将为炼化、PTA、C3及天然气板块提供良好的盈利支撑。随着民营炼化项目的陆续投产，国内炼化格局将发生变化，而天然气行业正处于黄金发展期，未来发展空间广阔。