多元金融行业2019年投资策略：从被动消化存量，到主动培育增量-20181223-长江证券-18页

多元金融行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年多元金融行业将从被动消化存量业务转向主动培育增量业务，行业整体呈现边际改善趋势。监管政策逐步适应，信用环境从紧缩转向疏导，为行业带来新的发展契机。信托和租赁是行业重点分析领域，其资产端和资金端均面临挑战与机遇。

主要观点

• 信托行业：

  • 政策影响显著：资管新规对信托行业产生深远影响，风险暴露和兑付压力较大，但监管逐步适应，信用环境改善，风险率和到期压力有望边际缓解。
  • 资产配置方向：2019年信托资产端将更多地向实体经济，尤其是地产和基建领域倾斜。
  • 资金端改善：新发信托规模逐步企稳，资金端受限情况有所缓解，行业报酬率有望缓慢回升。
  • 盈利承压：2018年信托行业盈利规模和盈利能力双双下滑，行业整体面临转型压力，需向主动管理转型。

• 租赁行业：

  • 政策红利：在资管新规和ABS支持下，租赁行业负债端压力较小，资产端呈现分化趋势。
  • 龙头效应：成本控制能力和风控能力成为核心竞争力，龙头租赁公司表现优于行业整体。
  • 资产质量分化：不良率上升趋势明显，但策略选择和业务灵活性带来差异化表现。

关键信息

信托行业

• 风险率创新高：2018年三季度末信托行业总风险率升至0.93%，集合信托风险率升至1.50%。
• 资产规模下降：信托资产余额从年初的24.83万亿元降至23.14万亿元，降幅11.83%。
• 新发产品节奏放缓：2018年三季度末累计新发信托规模为4.77亿元，同比下滑44.73%。
• 政策支持：资管新规过渡期内，监管鼓励事务管理类信托，对部分资产给予特殊处理。
• 到期压力：预计未来一年内到期规模为5.48万亿元，2019年仍面临较大到期压力。

租赁行业

• 资产规模稳健增长：2018年上半年，10家租赁公司应收融资租赁款净额平均增长15.5%。
• ABS发行规模提升：截至2018年12月14日，租赁ABS发行规模达1058.7亿元，较去年增长31.2%。
• 净利差下滑：融资成本上升导致净利差普遍下滑，但龙头公司如远东宏信、平安租赁等净利润增速逆势提升。
• 不良率分化：不良率因行业投放和策略选择而分化，弱周期行业配置比例高的公司表现更优。
• 政策导向：监管推动租赁行业规范化，信用环境改善，租赁行业面临转型压力。

行业趋势

• 信托：未来将更多地关注主动管理业务，如财产权信托、动产或不动产信托、慈善信托、家族信托等。
• 租赁：随着监管规范化，行业集中度提升，强风控能力成为核心竞争力，ABS发行将成为重要融资工具。

重点公司推荐

风险提示

• 资管行业政策发生较大变动；
• 货币政策由中性转为紧缩。

图表目录

• 图1：信托指数累计跌幅超过大盘
• 图2：信托指数累计跌幅超过非银指数
• 图3：信托板块季度涨跌幅及相关指标季度变动幅度
• 图4：信托指数累计涨跌幅和信托资产余额大势同向
• 图5：信托行业报酬率的变动趋势
• 图6：2018年信托资产规模出现显著下滑
• 图7：事务管理类占比持续下滑
• 图8：风险项目规模增速持续提升
• 图9：集合类信托风险率相对较高
• 图10：2018年行业营收增速出现下滑
• 图11：2018年行业利润出现负增长
• 图12：行业ROE缓慢下降
• 图13：信托报酬率同样逐年下降
• 图14：2018年新发信托节奏明显放缓
• 图15：单一信托占比开始下滑
• 图16：资产投向中房地产行业占比显著提升
• 图17：2018年起存量社融增速持续下滑
• 图18：资管新规后信托贷款在社融中占比开始回落
• 图19：新发集合信托同比仍负增长
• 图20：2018年新发房地产信托占比大幅提升
• 图21：预计到期规模于2019年仍有压力
• 图22：预计到期的集合信托占比提升
• 图23：2018年商业银行不良率上升明显
• 图24：2018年信用利差持续提升（单位：BP）

表格目录

• 表1：信托规模普遍压缩，信托报酬率出现分化
• 表2：信用环境恶化导致资产减值提升
• 表3：2018下半年资管新规相关补充文件
• 表4：2018年10月后监管发力改善信用环境
• 表5：预计未来一年内信托到期情况
• 表6：租赁公司应收融资租赁款仍稳健增长
• 表7：2018年租赁ABS发行规模显著提升
• 表8：租赁公司资产支持证券年度发行规模
• 表9：租赁公司上半年净利差有所下滑
• 表10：2018上半年融资租赁公司净利润增速分化
• 表11：租赁公司不良率分化