20180615-长城证券-翰宇药业-300199.SZ-公司动态点评_收购缓控释平台_提升核心竞争力_4页_560kb
报告摘要
翰宇药业（300199）公司动态点评总结
核心内容
本报告为翰宇药业（300199）的投资点评，重点分析公司近期通过基金并购德国AMW公司所引发的战略意义及对公司未来发展的潜在影响。报告指出，翰宇药业通过设立深圳源石，与云锋麒泰共同投资收购德国AMW公司，旨在提升其在制剂领域的核心竞争力，并丰富产品线。
主要观点
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并购丰富制剂产品线
- AMW GmbH是一家位于德国巴伐利亚州的制药公司，拥有多个已上市产品及大量待申报品种，包括戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、卡巴拉汀透皮贴剂和夜间修复疤痕贴等。
- 公司有望借助ICH政策及中国药监局对德国药品批文的认可，加快引进AMW的高端制剂产品，进一步拓展其制剂业务。
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缓控释技术平台提升市场竞争力
- AMW在透皮给药缓释贴片和皮下生物可降解缓释植入剂等领域具备领先技术，适用于多个快速增长的适应症领域。
- 高端缓控释技术可提高患者用药便利性和治疗效果，有助于延长现有制剂产品的生命周期，增强市场竞争力。
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基金收购短期不构成业绩影响
- 本次收购通过共青城磐亿基金与云锋麒泰设立的深圳源石完成，分两次交割，首次交割占AMW流通股本权益的49%，第二次交割占51%。
- 由于交割分阶段进行，短期内对翰宇药业的业绩影响较小。
关键信息
当前股价及财务数据
- 目前股价：16元
- 总市值：149.55亿元
- 流通市值：90.28亿元
- 总股本：93,469万股
- 流通股本：56,428万股
- 12个月最高/最低股价：19.63元 / 13.12元
盈利预测（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 摊薄EPS | PE |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 1560 | 515 | 0.55 | 29.04 |
| 2019E | 2054 | 830 | 0.89 | 18.02 |
| 2020E | 2503 | 1106 | 1.18 | 13.55 |
财务指标分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 11.3% | 45.8% | 25.1% | 31.7% | 21.8% |
| 毛利率 | 80.2% | 84.2% | 83.9% | 83.6% | 83.0% |
| 销售净利率 | 34.1% | 25.3% | 33.0% | 40.4% | 44.1% |
| ROE | 8.1% | 8.5% | 12.1% | 17.1% | 19.6% |
| ROIC | 9.6% | 9.6% | 13.9% | 22.1% | 29.9% |
| 资产负债率 | 16.0% | 24.4% | 25.1% | 24.8% | 23.3% |
| 流动比率 | 6.44 | 3.11 | 3.30 | 3.63 | 4.18 |
| 速动比率 | 5.92 | 2.91 | 3.07 | 3.38 | 3.89 |
估值指标（单位：倍）
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 51.23 | 45.36 | 29.04 | 18.02 | 13.55 |
| PEG | 1.23 | 0.91 | 0.52 | 0.29 | 0.41 |
| PB | 4.15 | 3.85 | 3.52 | 3.08 | 2.65 |
| EV/EBITDA | 32.85 | 33.10 | 18.45 | 11.99 | 8.79 |
| EV/SALES | 16.96 | 11.87 | 9.27 | 6.70 | 5.16 |
| EV/IC | 4.25 | 3.97 | 3.85 | 3.77 | 3.58 |
| ROIC/WACC | 0.10 | 0.10 | 0.13 | 0.21 | 0.29 |
| REP | 44.42 | 41.23 | 29.96 | 18.04 | 12.47 |
投资建议
- 投资评级：强烈推荐（维持）
- 理由：公司主力产品受益于医保和营销双重驱动，业绩持续增长；提前布局注射剂一致性评价，制剂国际化稳步推进；利拉鲁肽仿制药推进带来业绩弹性；并购AMW有助于丰富产品线、提升技术平台和市场竞争力。
- 预期表现：预计2018-2020年EPS分别为0.55、0.89、1.18元，对应PE分别为29X、18X、13X，显示估值逐步下降，未来增长潜力较大。
风险提示
- 研发风险：新产品开发可能面临技术或市场不确定性。
- 药品降价风险：药品价格可能因政策或市场竞争而下降。
- 原料药出口不达预期：若原料药出口受阻，可能影响公司整体业绩。
研究员信息
- 赵浩然：0755-83511405，zhaohaoran@cgws.com，执业证书编号：S1070515110002
- 彭学龄：0755-83515471，pengxueling@cgws.com，执业证书编号：S1070517100001
- 联系人（研究助理）：陈晨，010-88366060-8838，chenchen@cgws.com，从业证书编号：S1070116100012
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