深度报告-20201201-天风证券-中国太保-601601.SH-低谷已过_NBV反转的短期和长期动能兼备_28页_2mb

中国太保（601601）转型分析总结

核心内容

中国太保自2018年启动转型2.0以来，经历了短期的“阵痛”，但已为后续发展奠定了坚实基础。公司估值处于历史低位，主要由于转型初期的业务收缩及结构调整。随着转型的深入，公司展现出强劲的复苏动能，预计未来3-5年NBV将实现提速增长，2021年NBV同比增速有望达到18%左右，实现底部反转。

主要观点

• 寿险转型2.0：太保寿险通过“三个聚焦”战略，即聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，打造“队伍升级、服务增值、科技赋能”的三大新动能。公司正致力于构建全职化、专业化、精英化的代理人队伍，提升代理人产能与服务品质，以增强市场竞争力。
• 财险非车业务驱动增长：太保财险在车险综合改革背景下，非车险业务保持高增长，特别是农险、责任险、健康险等新兴险种。公司通过协同优势，持续扩大市场份额，预计非车险将成为未来财险增长的核心驱动力。
• 资产管理稳健：太保投资风格稳健，固收类资产占比保持在80%左右，股票及权益类配置较少。公司投资收益率在上市公司中处于前列，波动性较低，具备较强的盈利能力。
• 公司治理优化：公司股权结构较为分散，且引入国际资本和多元背景的董事会成员，进一步提升了治理水平。管理层股权激励机制有助于提升执行力，推动业务发展。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 目标价格：51.2元，较当前股价（39.85元）有33.0%的增长空间。
• 评级：买入（维持评级）。

转型1.0回顾

转型1.0时期，太保寿险通过聚焦个险和期缴，逐步形成大个险格局。个险渠道保费收入占比从40%提升至90%，期交业务复合增长率达22.5%，长期保障型产品占比大幅提升，新业务价值增速领先同业，内含价值及ROEV保持稳定增长。

转型2.0进展

转型2.0聚焦“人才、数字、协同、管控、布局”五大领域，目标是成为行业健康稳定发展的引领者。公司正在打造三支关键队伍（核心人力、绩优人力、新生代人力），构建“产品+服务”体系，推动“保险+健康+养老”生态圈建设。科技赋能方面，公司正在优化智能核保、智能理赔及智能客服等流程，提升客户体验和运营效率。

财险业务展望

太保财险目前稳居行业第三，市占率出现企稳上升趋势。非车险业务增长强劲，农险、责任险、健康险等新兴险种表现突出。车险综合改革虽对车险业务带来一定压力，但有利于巩固龙头公司的竞争优势，提升行业集中度。预计未来车险占比将下降，而非车险将成为主要增长点。

资产管理分析

• 投资风格：固收类资产占比高，投资风格稳健，股票及权益类配置较少。
• 资产配置：截至2020年9月，集团投资资产规模达15996亿元，同比增长12.7%。固定收益类资产占比保持在80%左右，非标类资产配置比例上升，风险管控能力较强。

风险提示

• 居民收入预期修复不及预期。
• 差异化服务布局进度及带动效果不及预期。
• 保障型产品销售不及预期。

转型成果与展望

转型1.0与转型2.0均取得显著成效，太保寿险在新业务价值、队伍结构、服务体系等方面实现优化。公司通过优化代理人结构、提升服务能力及科技赋能，逐步实现从“增员驱动”向“产能驱动”的转变，未来NBV增速有望超越同业，实现价值增长。