20170714-安信证券-中国太保-601601.SH-深耕保险全产业链_转型实现价值增长_27页_1mb

中国太保（601601.SH）深度分析总结

核心内容

中国太保致力于深耕保险全产业链，实现寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理的全牌照布局。公司通过聚焦个险业务、优化产品结构、完善保险产业链以及加强投资管理等措施，推动业务价值增长和盈利能力提升。同时，行业监管政策引导“保险姓保”，促使保险产品向保障型转变，提升行业整体价值。

主要观点

1. 个险业务驱动寿险价值增长

• 个险保费增长强劲：2014年以来，个险保费年均增速约20%，2016年增速达34%。
• 营销员规模与人均产能双升：截至2016年，营销员人数达65万，较2013年增长1.3倍；人均产能年均增长近10%。
• 新业务价值增速显著：2013-2016年新业务价值增长1.5倍，2016年增速达56%，高于同业。

2. 寿险产品更新换代，保障属性增强

• 长期保障型产品占比提升：2016年长期保障型新保保费占比达43%，整体保单平均缴费期限提高至8.5年。
• 客均保额增长明显：长期限客均保额由2013年的7万元提升至2016年的20万元。
• 新业务价值率提高：长期保障型产品对新业务价值贡献占比由2011年的43%提升至2016年的73%。

3. 养老保险协同发展

• 控股长江养老：增资完成后，太保寿险持股比例将升至62.16%，推动养老险业务发展。
• 养老个税递延政策预期：2017年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点，预计带来千亿保费增量。

4. 产险业务盈利逐步改善

• 综合成本率下降：2016年综合成本率为97.2%，2017年预计降至98.9%。
• 市场份额稳定：太保产险市场份额位居行业前三，竞争优势显现。

5. 投资管理稳健，收益率提升

• 非标投资占比上升：2017年非标投资占比达37%，成为主要投资资产。
• 净投资收益率提升：2016年净投资收益率达5.4%，2017年预计达5.5%。
• 资产配置结构稳定：固收类资产占比81%，权益类资产占比13%。

6. 行业价值驱动力向死差益转变

• 监管政策引导：推动保险产品回归保障属性，提升死差益占比。
• 保险消费属性增强：保障型产品占比提升，满足消费升级需求。
• 老龄化推动需求：65岁及以上人口占比逐年提升，养老保障需求增强。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：42元。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润同比增速分别为-1%、19%、23%，EPS分别为1.31元、1.56元、1.92元。

估值与盈利预测

目标市值

• 合计目标市值：3821亿元。
• 寿险业务目标市值：3350亿元（PEV倍数1.5倍）。
• 产险业务目标市值：470亿元（PE估值10倍）。

估值水平

风险提示

• 市场风险
• 宏观风险
• 利率风险

总结

中国太保通过全面聚焦个险业务、优化产品结构、完善保险产业链及加强投资管理，实现了业务价值增长和盈利能力提升。在监管引导下，保险产品向保障型转变，推动行业向死差益转型。同时，随着养老个税递延政策的实施和老龄化加剧，公司养老险业务将加速发展。投资建议为买入-A，目标价42元，预计2017-2019年归母净利润增速分别为-1%、19%、23%。