20210601-天风证券-策略·资产配置_6月资产配置策略_权益窗口且行且珍惜_大宗趋势可能超预期_26页_2mb

6月资产配置策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年6月的宏观环境与资产配置策略，提出在流动性偏松、通胀压力上升的背景下，应重点关注权益、债券、商品等资产的配置变化。整体配置建议为：权益（60%）>债券（20%）>商品（19%）>现金（1%）。其中，建议高配金融、标配或高配周期、标配成长及消费，同时重新上调债券配置仓位，维持高配人民币策略。

主要观点与配置建议

1. 宏观环境与政策状态

• 经济复苏不均衡：内需弱于外需，消费弱于投资，制造业弱于房地产，服务消费弱于商品消费。
• 通胀压力上升：4月PPI同比6.8%，5月可能突破8%；CPI同比0.9%，非食品CPI上行压力在下半年可能加剧。
• 货币政策中性：短期流动性偏松，之后随地方新增债券发行加速而边际收紧。
• 信用收缩预期：2季度信用主动适度收缩，3季度随经济回落信用被动收缩。

2. 资产配置观点

权益市场

• 反弹窗口期：市场在流动性宽松下出现超跌反弹，建议关注军工上游和半导体。
• 配置策略：减配股票，因经济增速放缓和信用因子收紧。
• 行业表现：军工（+13.1%）、食品制造（+9.2%）、有色（+8.4%）等板块表现较好。
• 风险提示：核心资产反弹持续性依赖公募基金发行回暖，市场情绪修复需央行对流动性的容忍度。

债券市场

• 影响因素：经济基本面（尤其是失业率）、通胀压力、热钱流入等。
• 配置建议：减配债券，利率债和信用债维持标配或高配，其他资产（如同业存单、现金产品、固收+）占比约30%。
• 市场情绪：债市乐观情绪开始累积，但需警惕经济复苏不及预期或流动性收紧。

商品市场

• 有色金属：推荐超配基本金属（铜、铝、锌），受地产和基建需求推动，且碳中和政策限制产能释放。
• 原油：全球供需趋紧，OPEC+边际增产有限，页岩油增产需观察。
• 农产品：价格稳中有降或高位震荡，农业板块景气度提升。

外汇市场

• 人民币策略：维持高配做多人民币，美元指数可能回落至89附近，人民币升值预期带动北上资金流入。

关键信息

量化分析

• TFMAI指数：同比上升，环比下降，反映经济周期放缓。
• TFEMCI指数：下降，显示实体经济货币条件收紧。
• 货币因子：继续宽松，信用因子收紧。
• 债券配置模型：建议减配债券，维持利率债和信用债配置。

基本面分析

• 制造业活动：TFMAI指数反映制造业活动放缓。
• 毛利率变化：部分行业毛利率开始受到侵蚀，如汽车制造、橡胶和塑料等。
• 行业表现：成长板块（如创业板指）表现优于其他板块，但整体估值仍处于中性偏贵水平。

基金配置建议

• 绝对收益组合：中短债配置19.9%，信用债配置80.1%，建议关注嘉合磐泰短债A（9.88%）、大摩双利增强A（60.61%）等基金。

风险提示

• 经济修复不及预期：可能影响市场整体表现。
• 流动性超预期收紧：可能对债券和权益市场造成压力。
• 疫苗普及不及预期：影响全球需求复苏。
• 海外不确定性因素：如中美关系、地缘政治等。

图表与数据支持

• 图1：2021年6月资产配置建议（权益60%、债券20%、商品19%、现金1%）。
• 图2：5月大类资产表现回顾（上证指数+4.89%、创业板指+7.04%、中证全债+0.59%）。
• 图3：6月配置观点总览（权益看涨、债券中性、商品看涨）。
• 图4：货币+信用配置模型在沪深300上的策略净值。
• 图5-6：货币因子和信用因子信号（放松、收紧）。
• 图7-10：资金面、贷款需求、社融、新增人民币贷款等数据趋势。
• 图11：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图。
• 图12-13：TFMAI同比和环比趋势。
• 图14：TFEMCI指数表现。
• 图15：流动性状态指数TFLCI。
• 图16：绝对收益策略净值图。
• 图17-19：5月市场指数、风格板块、行业涨跌幅。
• 图20-21：主要指数PE、PB估值及历史分位数。
• 图22：北上资金持续流入。
• 图23：股债收益差位于均值上方1倍标准附近。
• 图24-27：工业企业毛利率变化及行业表现。
• 图28-29：同业存单利率与MLF利率、资金利率与逆回购利率。
• 图30：2021年一季度二级债基配置情况。
• 图31-32：中美及欧洲经济复苏情况。
• 图33：国内地产开工与竣工增速。
• 图34-38：OPEC+增产预期、原油库存、页岩油资本开支及套保价格。
• 图39-41：国内玉米、大豆及生猪期货价格走势。

总结

本报告基于宏观环境、政策走向及市场数据，提出6月资产配置建议，强调在流动性宽松和通胀压力上升的背景下，重点配置金融、周期及人民币策略，同时关注军工上游和半导体的结构性机会。建议减配股票和债券，因经济复苏不均衡及信用收缩预期。有色金属和农产品因需求增长和景气度提升，被推荐为看涨资产。整体配置建议需结合市场情绪和政策动向灵活调整，保持对通胀、流动性及海外不确定性因素的警惕。