策略·资产配置：6月资产配置策略，权益窗口且行且珍惜，大宗趋势可能超预期-20210601-天风证券-26页_1mb

报告摘要

策略·资产配置总结

核心内容概述

2021年6月的资产配置策略指出，当前市场处于权益反弹窗口期，但整体趋势性提估值动能不足，应关注结构性和主题性机会。同时，大宗商品价格持续上涨，但金融属性可能减弱，建议减配股票与债券。人民币仍有较高的性价比，推荐做多人民币策略。此外，基本金属与锂行业受益于经济复苏和政策因素，应适度超配。

主要观点

宏观环境与政策状态

4月经济数据“好坏参半”，内需复苏但不均衡，PPI同比上涨6.8%，预计5月可能突破8%。
货币政策整体保持中性，市场利率围绕政策利率波动，短期流动性偏松，未来1-2个月可能维持中性偏松。
信用方面继续回落，预计2季度信用主动适度收缩，3季度随经济回落信用被动收缩。
央行对流动性容忍度较高，可能在“大庆献礼”前维持宽松政策。

资产配置建议

权益：高配金融，标配或高配周期，标配成长及消费，建议减配股票。
债券：重新上调配置仓位，标配或高配利率债，上调信用债至标配，下调转债至标配或低配。
商品：维持标配农产品，低配贵金属和工业品。
人民币：维持高配做多人民币策略。

资产配置模型与策略

采用“货币+信用”综合配置模型，显示货币因子继续放松，信用因子有所收紧，建议减配股票和债券。
基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的策略净值表现良好。
建议关注军工上游和半导体，这两个行业基本面持续改善但股价表现较差。

关键信息

权益市场

5月市场呈现反弹，创业板指、沪深300等指数均有上涨。
流动性超预期宽松推动反弹，但整体提估值动能不足。
5月部分行业毛利率开始受到侵蚀，如汽车制造、橡胶和塑料等。
建议关注超跌反弹方向，尤其是基本面改善但股价表现较差的军工和半导体板块。

债券市场

央行操作仍受经济基本面影响，尤其是失业率指标。
信用债和利率债占比分别为50%和20%，其他资产占比约30%。
债市乐观情绪累积，但需警惕经济基本面变化。

有色市场

铜、铝、锌等基本金属受益于地产和基建需求增长，价格有望持续上涨。
碳中和政策对电解铝产能释放形成限制，但需求增长推动铝价创新高。
锂行业投资逻辑发生改变，氢氧化锂有望领涨。

原油市场

全球原油供需趋紧，是大概率事件。
OPEC+边际增产节制，产量低于“call-on OPEC+”水平。
美国页岩油供给偏紧，增产意愿仍需观察。

农产品市场

农产品价格稳中有降或高位震荡，通胀预期加强。
农业板块高景气持续，建议标配农产品。

风险提示

经济修复进度不及预期。
流动性超预期收紧。
疫苗普及不及预期。
海外不确定性因素。

配置权重建议

资产类别	配置权重	配置逻辑
权益	60%	高配金融，标配或高配周期，标配成长及消费
债券	20%	标配利率债，上调信用债至标配
商品	19%	维持标配农产品，低配贵金属和工业品
现金	1%	做多人民币策略

附录：相关报告与图表

相关报告：
1. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》
2. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）》
3. 《投资策略：策略·专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》
图表目录：
- 图1：2021年6月资产配置建议
- 图2：2021年5月大类资产表现回顾
- 图3：2021年6月配置观点总览
- 图4：“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值
- 图5：货币因子信号
- 图6：信用因子信号
- 图7：SHIBOR:3个月
- 图8：贷款需求指数
- 图9：新增人民币贷款增加值同比变化
- 图10：社会融资规模增加值同比变化
- 图11：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图
- 图12：天风制造业活动指数TFMAI同比
- 图13：天风制造业活动指数TFMAI环比
- 图14：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现
- 图15：天风流动性状态指数TFLCI
- 图16：绝对收益策略净值图
- 图17：5月市场指数涨跌
- 图18：5月风格板块表现
- 图19：5月行业涨跌幅
- 图20：主要指数PE估值及历史分位数
- 图21：主要指数PB估值及历史分位数
- 图22：5月北上资金持续流入
- 图23：股债收益差
- 图24：工业企业分行业的毛利率水平
- 图25：工业企业分行业的2年复合营收增速VS2年复合利润增速
- 图26：工业企业分行业的2年复合营收增速变化VS2年复合利润增速变化
- 图27：全市场个股毛利率变化率分组与每组涨跌幅（中位数）
- 图28：同业存单发行利率与MLF利率
- 图29：资金利率与逆回购利率
- 图30：2021年一季度二级债基资产配置和债券持仓情况
- 图31：中美经济都已复苏
- 图32：欧洲经济复苏强劲
- 图33：国内地产开工、竣工增速
- 图34：Call-on OPEC将逐渐回升到疫情前
- 图35：原油和成品油OECD库存已回到5年均值水平
- 图36：页岩公司历史资本开支以及2021年指引
- 图37：美国页岩油钻机数量没有跟随油价快速上升
- 图38：美国页岩油生产商套保价格在相对低位
- 图39：2020年1月-2021年5月国内玉米平均价
- 图40：2020年1月-2021年5月国内大豆平均价
- 图41：2021年5月生猪期货收盘价