20170523-华创证券-食品综合行业深度研究：休闲食品系列报告之一：休闲卤制品行业：市场快速崛起，品牌强势扩张_19页_1mb

休闲卤制品行业分析报告总结

核心内容

休闲卤制品作为休闲食品行业的重要细分市场，近年来呈现出快速发展的态势。2015年我国休闲食品行业零售额约为7355亿元，年均复合增速为12.9%，预计2015-2020年将稳定在12%左右。而休闲卤制品的年均复合增速接近20%，预计2020年零售额将达到1235亿元，占比将提升至10%。

主要观点

1. 品牌厂商强势崛起，市场份额或将翻番

• 品牌休闲卤制品增速高于非品牌，2010-2015年品牌销售收入由59亿元增长至241亿元，年复合增长率33%。
• 非品牌休闲卤制品收入年复合增长率仅为10%，说明品牌化是行业发展趋势。
• 休闲卤制品行业集中度较低，CR5仅为21%，与糖果行业相比，品牌厂商的市场份额仍有较大提升空间。

2. 异地扩张趋势明显，门店与线上共同发力

• 线下门店加速扩张，2017年开店数量预计增长10%-20%，绝味食品门店数量超过8000家，周黑鸭计划2017年新增180家自营门店。
• 线上销售增长最快，绝味食品全国官方服务平台会员量突破1200万，线上销售额预计全年将达15亿元。
• 通过O2O模式和电商渠道，品牌厂商能够提升消费者体验和品牌影响力。

3. 直营与加盟模式之争尚未明朗

• 直营模式有利于品牌统一和运营效率，但扩张速度较慢。
• 加盟模式可快速扩张，但面临品牌形象统一和食品安全风险。
• 参考肯德基和麦当劳案例，加盟模式在快餐行业是主流，但在休闲卤制品行业，两者尚未成为决定性因素。

4. 品类扩张能力强，推动行业增长

• 休闲卤制品企业通过推出新品和扩展品类，提升盈利能力和市场占有率。
• 周黑鸭推出锁鲜装麻辣小龙虾，天猫一周内销量超2万笔，预计年销售额将超5000万元。
• 绝味食品则计划扩展熟食类和轻餐饮品类，提升产品线丰富度。

关键信息

• 市场增长：休闲卤制品年均复合增速接近20%，预计2020年零售额达1235亿元。
• 品牌集中度：2016年上半年，绝味、周黑鸭、煌上煌三家上市公司市场份额合计仅为17%，CR5为21%，品牌厂商仍有较大发展空间。
• 门店扩张：绝味食品门店数量最多，2016年达8000家，周黑鸭则以直营为主，2016年门店数量为778家。
• 线上发展：绝味食品线上销售增长迅速，预计2017年全年销售额将达15亿元；周黑鸭线上销售占比从2015年的7%增长至2016年的10%。
• 产品创新：小龙虾等新产品的推出，不仅拓展了品类，也打开了新的消费场景，提高了市场渗透率。

投资建议

推荐公司

• 绝味食品（603517）：2017年-2018年预计营业收入分别为38.4亿元、46.4亿元，归母净利润分别为4.8亿元、5.9亿元，EPS分别为1.17、1.45，对应PE分别为33X、26X。
• 周黑鸭：2017年-2018年预计营业收入分别为33.5亿元、40.2亿元，归母净利润分别为8.7亿元、10.7亿元，EPS分别为0.37、0.45，对应PE分别为24X、20X。

行业趋势

• 品牌化、标准化、规模化是休闲卤制品行业的主要发展趋势。
• 线上线下融合，O2O模式推动消费场景多样化。
• 品类扩张和区域特色产品整合是提升竞争力的重要手段。

证券分析师信息

• 王莺：华创证券首席分析师，英国布里斯托大学经济学硕士，CFA。
• 曹岩：华创证券助理分析师，对外经济贸易大学经济学硕士。
• 赵国防、杨兆媛、吕哲：均为华创证券助理分析师，分别来自西南财经大学、南京大学和中国农业大学。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

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