食品饮料行业深度报告：休闲卤制品行业量价齐升，看好行业龙头全国性扩张-20171211-广发证券-30页-1mb

报告摘要

食品饮料行业总结：休闲卤制品行业量价齐升，看好行业龙头全国性扩张

核心内容

休闲卤制品行业规模已超过500亿元人民币，预计未来三年将维持15%以上的复合增长率。该行业在休闲食品中增速最快，主要得益于消费升级、产品提价、连锁门店扩张及电商渠道发展。随着包装化和品牌化趋势的加强，行业均价逐步上升，同时消费频次增加，推动行业整体增长。

主要观点

行业增长潜力大
- 休闲卤制品市场增速高于休闲食品整体，预计未来3-5年保持15%左右的复合增长。
- 休闲卤制品在休闲食品中占比低，但增速快，2010-2015年复合增速达17.6%，主要由于其独特的肉制品属性和符合中国人口味的辣、咸口味。
消费趋势变化
- 包装化和品牌化产品逐渐替代作坊类产品，提升行业均价。2015年包装产品占比达46%，预计2020年将升至70%。
- 产品提价策略提升均价，绝味和周黑鸭均价分别提升13.16%和37.87%（2013-2015年）。
- 连锁门店和电商渠道提升消费频次，推动行业增长。
行业集中度低，扩张空间大
- 行业CR3仅17.6%，品牌连锁门店有望快速抢占市场份额。
- 区域连锁向全国连锁扩张，绝味和周黑鸭正进行全国化布局。
品牌连锁门店模式发展潜力最大
- 区域连锁模式向全国连锁模式发展，门店扩张是主要增长驱动力。
- 门店扩张空间巨大，绝味普通门店全国天花板为20000家以上，周黑鸭核心门店全国天花板为7000家以上。
绝味和周黑鸭的扩张路径
- 绝味食品：以加盟模式为主，门店数量最多，覆盖29个省市，计划每年开800-1200家门店，未来3年收入增长预计为15-20%，净利润增长25-30%。
- 周黑鸭：以自营模式为主，门店集中在交通枢纽和商圈，未来3年门店预计以20%左右速度扩张，收入和净利润预计增长20%左右。

关键信息

市场规模：休闲卤制品行业规模超500亿元，2010-2015年复合增速达17.6%。
均价提升：2010-2015年包装产品销售占比提升7%，预计2020年达30%；品牌产品占比从25%提升至46%，预计2020年达70%。
门店扩张：绝味2017年H1门店达8610家，预计未来3年收入增长15-20%；周黑鸭2017年8月门店达935家，预计未来3年门店增长20%，收入增长20%。
区域分布：绝味在华东和华中地区销售收入占比超51%；周黑鸭2/3销售收入来自华中地区。
产品结构优化：绝味和周黑鸭通过产品提价和品类扩展提升单店收入，毛利率稳中有升。
风险提示：行业增速、门店扩张增速不达预期，食品安全问题。