20160614-梧桐公会-凯立德-430618.OC-强化地图导航服务_深度布局车联网领域_11页_1mb

报告摘要

凯立德（430618）总结

公司概况

凯立德成立于1997年，是国内领先的导航软件系统及地理信息应用系统服务提供商之一。公司主要产品和服务涵盖基于北斗及GPS的卫星导航系统、智能终端产品、位置服务、车联网及移动互联网服务等，形成了“地图+软件+硬件+服务”的全产业链布局。

凯立德在车载导航后装市场及PND（便携式导航）市场占有率均在70%以上，是国内该领域的龙头企业。公司同时拥有导航电子地图甲级测绘资质和互联网地图服务资质，具备强大的地图数据采集、处理和更新能力。

市场竞争与财务表现

财务指标

2016年6月14日收盘价：3.4元
总股本：344.1百万股
流通股本：215.4百万股
总市值：1170百万元
每股净资产：1.46元
PB（市净率）：2.33

营收与利润趋势（2014A-2018E）

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	毛利率（%）	净利率（%）	EPS（元）	净资产收益率（%）
2014A	203.40	50.01	72.4%	24.6%	0.44	9.1%
2015A	187.10	-15.64	67.6%	-8.4%	-0.05	-3.1%
2016E	224.01	19.65	66.5%	8.8%	0.06	3.9%
2017E	268.28	19.01	66.5%	7.1%	0.06	3.8%
2018E	321.38	15.96	65.8%	5.0%	0.05	3.2%

2015年业绩下滑原因

市场竞争加剧：车载导航地图及软件产品的市场价格下滑，导致收入下降。
成本费用上升：管理费用大幅增长，从2014年的44.4%上升至2015年的67.1%，成为利润下滑的主因。
硬件产品增长乏力：硬件产品收入增长率仅为3%，远低于2014年的114%。

市场结构与竞争分析

车载导航市场

前装市场：由日本及欧美外资企业主导，市场规范且利润较高，但进入门槛高。
后装市场：由凯立德、瑞图万方、四维图新等企业主导，市场参与者众多，竞争激烈，且存在大量盗版问题。
PND市场：市场规模大于前装和后装市场，但市场不规范，盗版严重，凯立德占据约70.1%的市场份额。

手机导航对传统市场的冲击

手机导航因免费、更新方便、准确度高，对车载导航和PND市场形成巨大竞争压力。
随着4G普及，手机导航在信号稳定性方面已接近车载导航水平。

车联网布局与战略

凯立德自2014年起积极布局车联网领域，提出以地图服务为核心、以车载智能终端为基础的车联网战略。

主要举措

推出车联网产品“K盒”，具备联网功能，与凯立德导航仪连接后可实现云导航服务。
与小米深度合作，共同打造车联网生态圈，未来小米在车联网和智能汽车领域的业务将依托凯立德产品。
拥有5000万存量用户和年新增用户超千万，为车联网业务提供坚实基础。

盈利预测与估值分析

盈利预测（2016-2018）

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）
2016E	224.01	19.65	0.06
2017E	268.28	19.01	0.06
2018E	321.38	15.96	0.05

估值分析

对比主板市场对标公司（如四维图新、超图软件），凯立德的合理估值为93倍市盈率。
对应2016年预计净利润，其市值水平为18.2亿元。
考虑到新三板市场流动性不足，估值基准市盈率设定为154倍，扣除40%流动性溢价后，合理市盈率约为93倍。

风险提示

汽车市场波动风险：市场需求变化可能影响公司业绩。
新业务拓展风险：车联网等新业务尚未形成稳定盈利模式。
行业竞争加剧风险：传统导航市场受到手机导航等新兴技术的冲击。
技术变革风险：未来可能出现重大技术进步或全免费商业模式，对行业产生颠覆性影响。

结论

凯立德作为国内领先的导航服务提供商，在后装市场和PND市场占据主导地位，但2015年因市场竞争加剧和成本上升出现亏损。公司积极布局车联网领域，与小米合作，提升产品竞争力。尽管当前面临一定挑战，但其在用户基础和产业链布局方面具有优势，未来盈利增长潜力较大。估值方面，公司合理市盈率约为93倍，对应2016年预计市值为18.2亿元，仍有较大上升空间。

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