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凯立德 (430618) 证券研究报告总结

核心内容

凯立德是一家专注于导航电子地图内容制作、导航软件系统开发、地理信息应用系统开发与车联网服务的公司，主要在后装车载导航市场占据 70% 以上的市场份额，是国内地图导航“老三强”之一。公司于2014年1月24日登陆新三板，获得了小米、中国平安等战略投资者的青睐，为公司发展提供了强大助力。

主要观点

• 凯立德在车联网行业具备重要地位，作为车联网入口，其价值日益凸显。预计2015年车联网市场规模将突破1500亿元，渗透率接近 10%，未来三年行业复合增长率将保持 20%。
• 凯立德通过“软硬”结合的商业模式，实现快速响应客户需求，增强市场竞争力。
• 公司拥有稳定的客户资源，主要客户包括凯越电子、路畅、飞歌等知名导航硬件制造商，且客户集中度较高。
• 小米与平安的战略入股，为凯立德在车联网和O2O服务、车险互联网改革等方面提供了重要支持，未来有望借助小米的庞大用户群实现业务拓展。

关键信息

市场数据

• 收盘价：30.55元
• 总股本：115.00百万股
• 流通股本：55.00百万股
• 总市值：3504.00百万元
• 流通市值：1678.02百万元
• 净资产：258.53百万元
• 总资产：248.05百万元
• 每股净资产：2.43元

财务指标

• 2013年：营业收入168百万元，净利润40百万元，毛利率86.4%，净利率23.7%，ROE 20.1%
• 2014E：营业收入199百万元，净利润55百万元，毛利率83.0%，净利率27.7%，ROE 19.8%
• 2015E：营业收入238百万元，净利润65百万元，毛利率79.4%，净利率27.5%，ROE 19.0%
• 2016E：营业收入296百万元，净利润71百万元，毛利率76.0%，净利率24.1%，ROE 17.2%
• 每股收益：2014年0.60元，2015年0.71元，2016年0.78元
• 每股经营现金流：2014年1.43元，2015年0.71元，2016年0.55元

盈利预测与评级

• 预计2014-2016年净利润分别为5500万、6500万、7100万。
• 凯立德的市盈率（PE）为42倍，低于A股同类公司四维图新的70倍，显示出其估值较低，投资价值较高。

行业分析

车联网市场前景

• 车联网作为互联网的重要一环，拥有千亿市场空间。
• 2012年我国民用汽车保有量已达1.09亿辆，2015年车联网渗透率预计接近 10%，市场规模有望突破1500亿元。
• 2020年车联网用户数将超过4000万，渗透率超过 20%，市场规模突破4000亿元。

导航市场结构

• 车载导航分为前装和后装，后装市场容量更大，但前装市场增长更快。
• 凯立德在后装市场占有率高达 70%，是行业龙头。
• 四维图新、高德软件在前装市场占据主导地位，而凯立德正在逐步向前装市场渗透。

竞争对手分析

• 长地万方：后装和PND市场占有率仅次于凯立德，2013年市场占有率15.5%。
• 四维图新：前装市场双寡头之一，市场占有率47%；后装市场占有率6.3%。
• 高德软件：前装市场双寡头之一，市场占有率40.7%；实时路况覆盖城市为其他竞争对手的两倍。
• 灵图软件：GPS导航市场占有率前四。
• 中海达：国内首家三维街景地图供应商，可能对凯立德的二维地图业务形成一定冲击。

公司亮点

1. 产业链一体化

• 凯立德同时提供导航电子地图与导航软件，具备产业链一体化优势，能够快速响应市场需求，实现协同效应。

2. 客户资源稳固

• 公司在后装市场占据绝对领先地位，与多家知名导航硬件制造商建立长期合作关系，客户资源稳固。

3. 巨头入股，助力发展

• 小米和中国平安的战略投资增强了凯立德在车联网领域的竞争力。
• 小米的7000万用户将成为凯立德的重要潜在客户。
• 中国平安与凯立德在车险互联网业务上开展深度合作，拓展了公司业务边界。

风险提示

• 技术更新较快，可能对公司业务造成影响。
• 市场竞争加剧，尤其是来自其他图商和新兴技术的挑战。

结论

凯立德作为新三板中质地优异的车联网公司，具备良好的成长性和盈利潜力，且估值较低，是值得积极推荐的投资标的。公司未来在车联网O2O服务和车险互联网改革中将充分受益，预计未来三年净利润将持续增长。