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用友网络中报总结

核心内容

用友网络于2018年8月12日发布中报，实现营收30.06亿元，同比增长37.1%；归母净利润1.24亿元，去年同期亏损6377万元，实现大幅扭亏为盈。公司现金流大幅改善，经营性现金流流入33.76亿元，净额流出0.36亿元，较去年同期净额流出5.76亿元明显好转。

主要观点

1. 盈利能力显著提升

• 公司2018年上半年实现归母净利润1.24亿元，同比增长187.1%。
• 扣除非经常性损益后，归母扣非净利润1.04亿元，同比增长101.3%。
• 毛利率同比提升1.09个百分点，主要得益于云业务收入占比提升，云业务毛利率快速提高。
• 销售费用率下降4.84个百分点，管理费用率下降6.90个百分点，合计费用率下降11.74个百分点，费用管控能力增强。

2. 软件+云业务增长加速

• 软件业务营收21.42亿元，同比增长16.4%。
• 非金融云业务营收2.20亿元，同比增长220%。
• 金融云业务营收6.29亿元，同比增长122%（其中支付业务增长29.1%，P2P业务增长135.6%）。
• 剔除金融业务后，软件+云业务收入增长呈加速趋势，17Q4至18Q2单季同比增速分别为14.3%、21.5%、25.5%。
• 预计2018年非金融类云业务收入将突破10亿元。

3. 云业务指标趋势向好

• 截至2018年上半年，云服务企业数达427.6万家，同比增长4.5%。
• 付费客户数达29.06万家，同比增长11.9%。
• 云客户单价提升明显，受益于公司综合型、融合化、生态式的云发展战略。
• 2018年下半年将发布NCcloud产品，目标客户为大型企业，助力其数字化转型与国产替代。

4. 盈利预测与估值分析

• 预计2018-2020年净利润分别为6.47亿、10.22亿、15.47亿元，对应PE分别为81倍、51倍、34倍。
• 采用分部估值法，预计2019年云业务收入达18亿元，按15倍PS估值对应270亿元市值；传统软件和金融业务按PE法估值对应500亿元市值，合计770亿元市值。
• 公司当前PS为6.3倍，显著低于海外同类公司估值，具备估值切换潜力。

关键信息

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 依据：公司实现扭亏为盈，软件+云业务增长加速，现金流显著改善，估值切换潜力大。

风险提示

• 各省市上云支持政策落地不及预期。
• 中小企业发展不乐观，可能影响云业务增长。

市场数据

基础数据

相关研究

1. 《用友网络（600588）：中报实现盈利，软件+云业务收入环比增长呈加速态势》（2018-07-13）
2. 《用友网络：云业务保持三位数增长，云平台将成为未来主要增长点》（2018-05-03）
3. 《用友网络：云业务营收超预期，双重受益工业互联网平台和企业上云加速》（2018-03-25）