20250328-中泰国际证券-中集安瑞科-03899.HK-FY24核心盈利增长_在手订单保持充裕_6页_1mb

报告摘要

中集安瑞科（3899 HK）总结

核心内容概述

中集安瑞科（3899 HK）在FY24（财年2024）实现了核心盈利增长，尽管股东净利润同比小幅下跌，但公司仍维持了稳定的股息政策，并保持了在手订单的充足。同时，公司下调了未来两年的盈利预测，并将投资评级由“增持”调整为“中性”。

主要观点

1. FY24财务表现

股东净利润：FY24股东净利润同比下跌1.7%至11.0亿元，低于预期。
核心净利润：剔除股权激励费用及可换股债券推算利息支出后，核心净利润同比增长4.3%至13.4亿元。
股息政策：公司维持每股分红0.30港元，分红比率由49.8%上升至51.0%。
利润率变化：
- 毛利率由FY23的15.7%降至14.4%。
- 经营利润率由5.9%降至5.5%。
- 股东净利润率由4.7%降至4.4%。

2. 新签订单情况

全年新签订单金额：FY24新签订单金额同比上升3.2%至274.9亿元。
板块表现：
- 清洁能源板块：新签订单同比上升17.3%至217.9亿元。
- 化工环境板块：新签订单同比下跌9.4%至29.9亿元。
- 液态食品板块：新签订单同比下跌43.3%至27.0亿元。
季度表现：
- 1H24新签订单同比上升29.4%至164.0亿元。
- 2H24新签订单同比下跌20.6%至110.9亿元，占比全年为40.3%，低于2H23的52.4%。

3. 在手订单情况

在手订单金额：截至2024年12月31日，在手订单金额同比增长23.8%至283.0亿元。
板块分布：
- 清洁能源板块：232.1亿元。
- 化工环境板块：9.4亿元。
- 液态食品板块：41.5亿元。

4. 盈利预测调整

下调预测：基于FY24业绩表现，公司对FY25-26的股东净利润预测分别下调7.2%和10.2%。
目标价调整：目标价由7.55港元下调至7.00港元，对应10.5倍FY25目标市盈率。
评级调整：投资评级由“增持”调整为“中性”，主要因上行空间有限。

关键信息

股票数据（截至2025年3月27日）

现价：6.93港元。
总市值：14,055.96百万港元。
流通股比例：29.59%。
已发行总股本：2,028.28百万。
52周价格区间：5.70-8.60港元。
3个月日均成交额：13.47百万港元。

主要股东

中集集团：持股70.04%。

风险提示

生产或项目开发延误。
钢材及能源价格大幅波动。
汇兑损失。

财务摘要（年结：12月31日）

项目	2022年实际	2023年实际	2024年实际	2025年预测	2026年预测
收入	19,602	23,626	24,756	28,830	32,020
毛利	3,401	3,721	3,554	4,221	4,638
经营利润	1,448	1,394	1,350	1,528	1,683
股东净利润	1,055	1,114	1,095	1,244	1,369
每股盈利（人民币）	0.53	0.55	0.54	0.61	0.68
每股股息（港币）	0.24	0.30	0.30	0.33	0.37

财务指标

指标	2022年实际	2023年实际	2024年实际	2025年预测	2026年预测
收入增长率	6.4%	20.5%	4.8%	16.5%	11.1%
毛利率	17.4%	15.7%	14.4%	14.6%	14.5%
经营利润率	7.4%	5.9%	5.5%	5.3%	5.3%
股东净利润率	5.4%	4.7%	4.4%	4.3%	4.3%
派息比率	41.8%	49.8%	51.0%	50.0%	50.0%
市净率	1.41	1.15	1.12	1.06	1.00

历史建议与目标价

建议编号	日期	收市价	评级	目标价
1	2024/8/26	HK$6.30	买入（维持）	HK$7.90
2	2024/10/25	HK$6.81	增持（下调）	HK$7.55
3	2025/3/27	HK$6.93	中性（下调）	HK$7.00

投资评级定义

评级	潜在投资收益/损失范围
买入	20% 以上
增持	10% 至 20%
中性	-10% 至 10%
卖出	超过 10% 的损失

结论

中集安瑞科在FY24实现了核心盈利增长，但在整体股东净利润上表现略逊，主要由于清洁能源板块收入和毛利率增长不及预期。尽管如此，公司在手订单金额仍保持增长，支持业务持续发展。然而，考虑到盈利增长放缓及有限上行空间，公司下调了未来两年的盈利预测及目标价，投资评级由“增持”调整为“中性”。投资者需关注钢材及能源价格波动、项目开发进度以及汇兑损失等风险因素。

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