20250328-开源证券-药明合联-02268.HK-港股公司信息更新报告_在手订单强劲增长_持续赋能全球客户_4页_828kb

报告摘要

药明合联（02268.HK）总结

核心内容概述

药明合联（02268.HK）作为全球抗体偶联药物（ADC）合同研究组织（CRDMO）龙头企业，2024年业绩表现亮眼，营收和净利润实现大幅增长，且在手订单持续增长，为未来业绩增长提供了坚实保障。公司通过“赋能、跟随并赢得分子”战略推动项目数量快速增长，并稳步推进全球产能建设，以增强其在全球市场的竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2024年公司实现营收40.52亿元，同比增长86.82%；归母净利润10.70亿元，同比增长277.24%；经调整净利润9.92亿元，同比增长171.30%。
在手订单充沛：截至2024年底，公司未完成订单总量达9.91亿美元，同比增长约71.2%。这表明公司未来的收入增长具有较强支撑。
客户结构优化：公司服务客户数量累计达499家，其中全球前20大制药企业中有13家合作开发ADC或XDC产品，占比2024年总收益的32%。
项目数量快速提升：截至2024年底，公司综合项目数达194个，同比增长35.7%；其中新签综合项目53个。临床阶段XDC项目数量达12个，显示公司产品线多元化发展。
全球产能布局加快：公司已在无锡、常州、上海设立运营基地，并于2024年3月启动新加坡生产基地建设，预计2025年底投入运营。该布局有助于提升全球服务能力。
区域收入增长：2024年来自北美地区的销售收入增长最快，达20.30亿元，同比增长138.32%。中国、欧洲及其他地区收入也分别增长58.54%、28.42%和196.03%。
盈利预测上调：考虑到ADC全球外包服务市场快速增长，公司上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为14.33亿元、19.32亿元和27.81亿元，EPS分别为1.2元、1.6元和2.3元。
估值持续下降：当前股价对应PE为35.3倍，较2024年初的47.4倍有所下降，未来估值有望进一步降低。

关键信息

财务表现

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	21.69	40.52	54.71	73.40	98.49
净利润（亿元）	2.84	10.70	14.33	19.32	27.81
毛利率（%）	27.9	30.6	33.0	34.0	35.5
净利率（%）	13.1	26.4	26.2	26.3	28.2
ROE（%）	5.2	16.1	17.8	19.2	21.4
EPS（元）	0.2	0.9	1.2	1.6	2.3
P/E（倍）	178.6	47.4	35.3	26.4	18.6
P/B（倍）	8.5	6.9	5.5	4.5	3.5

资产负债表

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产（亿元）	52.00	61.01	78.30	109.77	150.39
现金（亿元）	40.48	19.25	39.22	60.72	84.31
应收账款（亿元）	0.956	1.800	2.525	3.295	4.448
存货（亿元）	0.047	0.119	0.171	0.183	0.268
其他流动资产（亿元）	0.149	0.209	0.396	0.472	0.618
非流动资产（亿元）	1.535	3.023	3.027	3.036	3.048
资产总计（亿元）	67.35	91.24	108.58	140.12	180.87
流动负债（亿元）	12.79	24.66	30.55	42.78	55.50
负债合计（亿元）	12.81	24.85	30.79	42.78	55.50
股本（亿股）	12.01	12.01	12.01	12.01	12.01
归母所有者权益（亿元）	54.54	66.39	80.74	99.92	127.21

现金流量表

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流（亿元）	2.05	8.17	15.89	28.04	31.84
投资活动现金流（亿元）	4.01	-35.26	7.03	-6.91	-8.99
融资活动现金流（亿元）	31.07	5.87	-2.95	0.37	0.73
现金净增加额（亿元）	37.13	-21.22	19.97	21.50	23.59
期末现金总额（亿元）	40.48	19.25	39.22	60.72	84.31