20220421-国海证券-川投能源-600674.SH-业绩点评_分红比例提高_雅中装机持续释放_5页_699kb

报告摘要

川投能源（600674）公司研究总结

核心内容概述

川投能源（600674）在2022年4月21日首次被国海证券研究所覆盖，并给予“买入”评级。公司作为水电行业的重要参与者，近年来通过股权投资和水电站投产，持续释放盈利潜力。尽管短期内受到仁宗海大坝渗漏治理等工程影响，净利润有所下滑，但长期来看，装机量的持续增加和分红比例的提升显示出公司良好的经营状况和对未来发展的信心。

主要观点

短期业绩波动：2021年公司实现营业收入12.63亿元，同比增长22.52%；但归母净利润同比减少2.35%，主要受仁宗海大坝渗漏治理影响，导致田湾河子公司净利润减少0.50亿元，同时仁宗海大坝因未蓄水导致2022年Q1发电量同比下降26.86%。财务费用增加也对盈利造成一定压力。
长期发展向好：2022年3月，雅砻江两河口水电站全面投产，装机容量达300万千瓦，多年平均年发电量为110亿千瓦时，显著提升公司发电能力和盈利水平。此外，卡拉、孟底沟水电站342万千瓦项目正在推进中，预计投产后公司总装机量将达1932万千瓦。
分红政策优化：公司2021年现金分红比例达到57.09%，较2020年提升4.18个百分点，股息率接近4%，彰显公司对股东回报的重视和经营信心。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营业收入分别为11.81亿元、12.73亿元和12.85亿元，归母净利润分别为34.57亿元、37.06亿元和37.57亿元，盈利增速分别为12%、7%和1%。2022-2024年PE分别为13.94、13.01和12.83，显示估值逐步下降，但依然具备吸引力。
财务健康状况良好：公司资产负债率持续下降，从2021年的33%降至2024年的20%，流动比率和速动比率显著上升，反映公司偿债能力增强。同时，公司现金流状况总体稳健，经营活动现金流持续为正。

关键信息

股票表现

当前价格：10.73元
52周价格区间：10.19-15.15元
总市值：47,278.05百万元
流通市值：47,278.05百万元
日均成交额：156.14百万元
近一月换手率：0.18%

投资要点

仁宗海大坝影响：2021年净利润同比减少2.35%，2022Q1净利润同比减少13.69%，主要因大坝治理和未蓄水影响发电量。
股权投资收益显著：雅砻江水电2021年净利润63.17亿元，同比增长1.29%；国能大渡河净利润21.74亿元，同比增长10.79%。
分红比例提升：2021年分红比例达57.09%，当前股息率约为3.7%，显示公司盈利能力及分红意愿增强。
装机量持续释放：两河口电站全面投产，雅砻江装机量已达到1870万千瓦，未来将增至1932万千瓦。

财务指标预测（单位：亿元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	12.63	11.81	12.73	12.85
归母净利润	30.87	34.57	37.06	37.57
PE	17.83	13.94	13.01	12.83
P/B	1.76	1.39	1.25	1.14
P/S	38.16	40.82	37.88	37.52

营业能力指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE(%)	10	10	10	9
毛利率(%)	42	49	48	49
销售净利率(%)	244	293	291	292

营运能力指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.03	0.02	0.03	0.02
应收账款周转率	3.79	3.27	3.51	3.39
存货周转率	10.42	9.68	10.53	10.11

偿债能力指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率(%)	33	25	22	20
流动比率	0.52	0.97	2.46	4.04
速动比率	0.50	0.93	2.40	3.99

风险提示

宏观经济下滑：可能影响电力需求及价格。
政策变动风险：水电行业受政策影响较大。
来水低于预期：可能影响发电量和盈利能力。
产能扩张不及预期：影响公司未来的装机量和发电能力。
电价下滑风险：可能对盈利能力造成压力。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300；
- 中性：行业指数跟随沪深300；
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。