> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 川投能源投资分析总结 ## 核心内容 川投能源是四川省清洁能源上市资产投资平台，以权益水电资产为核心。公司持有雅砻江水电48%、国能大渡河20%股权，是其主要利润来源。截至2025年底，公司控股装机达190万千瓦，其中水电162万千瓦、新能源28万千瓦，权益装机达1898万千瓦，近五年保持稳步增长。2025年公司实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.5%，投资收益达48.70亿元，其中雅砻江水电贡献44.25亿元，占公司投资收益的93.1%。 2026年，公司预计新增装机容量将显著提升，预计可增厚中枢业绩10.46亿元。雅砻江与大渡河的水风光一体化基地建设持续推进，2030年总装机有望达到38-48GW，较2025年提升约69%-113%。此外，雅砻江与中国电信合作的算电融合项目已投产，看好其作为省属能源集团的卡位价值。 ## 主要观点 - **权益水电平台价值凸显**：公司通过控股和参股水电资产，构建了稳定的利润底座，现金回流支撑稳健经营。 - **分红比例提升**：公司2025年分红率提升至51.3%，每股股利提升至0.5元，股息率达3.6%，强化了股息回报属性。 - **股东整合预期**：控股股东川投集团与川能投集团合并成立四川能源发展集团，预计后续将推进同业竞争解决，集团内成熟水电和抽蓄资产有望分步注入。 - **雅砻江与大渡河成长空间广阔**：雅砻江流域独家开发，水风光一体化发展，2030年总装机有望达38-48GW。大渡河在建项目将带来显著盈利增长，调节能力改善有望带动业绩修复。 ## 关键信息 ### 来水与利润改善 - 雅砻江流域2022年以来连续四年偏枯，2025年来水仅为多年均值的80%，2026年来水有望修复带动业绩改善。 - 大渡河流域2025年来水约为多年均值的90%，处于偏枯区间，但2026年有望改善。 ### 在建项目与未来增长 - 雅砻江在建装机372万千瓦，国能大渡河在建电站7座，公司在建4座抽蓄电站。 - 2026年雅砻江、大渡河与抽蓄项目投产，预计增厚公司中枢业绩10.46亿元。 ### 分红与估值 - 2025年分红率51.3%，每股股利0.5元，股息率3.6%。 - 2026-2028年承诺分红率不低于50%，提升公司股息回报。 - 公司估值低于同业，给予2026年18倍PE，对应目标价19.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ### 财务状况 - 2025年ROE为11.0%，资产负债率33.51%，处于较低水平。 - 2024-2025年投资活动现金流净额连续转正，参股公司分红对投资支出的覆盖能力增强。 ## 风险提示 - 来水不及预期 - 电价波动风险 - 新项目建设进度不及预期 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入/亿元 | 归母净利润/亿元 | PE倍数 | |------|---------------|------------------|--------| | 2026E | 19.04 | 53.06 | 14.2 | | 2027E | 19.41 | 56.72 | 13.3 | | 2028E | 19.68 | 60.11 | 12.5 | 公司未来盈利与分红空间广阔，具备成长性与股息回报双重属性。 ## 图表与数据 - **图表1**：公司控股股东变更为四川能源发展集团（2026Q1） - **图表2**：2025年公司控股装机容量190万千瓦 - **图表3**：2025年公司权益装机容量1898万千瓦 - **图表4**：2025年公司营业收入16.68亿元 - **图表5**：2025年公司归母净利润47.54亿元 - **图表6**：公司投资收益驱动业绩增长 - **图表7**：雅砻江水电占投资收益约90% - **图表8**：2025年公司ROE为11.0% - **图表9**：公司资产负债率长期维持较低水平 - **图表10**：近两年公司投资现金流净额转正 - **图表11**：雅砻江增资及在建项目支出为主要投资方向 - **图表12**：川投能源对雅砻江公司的投分差 - **图表13**：川投能源对国能大渡河的投分差 - **图表14**：2025年公司现金分红比例提升至51.3% - **图表15**：2025年公司股息率提升至3.60% - **图表16**：集团内水电、抽蓄资产梳理 - **图表17**：雅砻江流域梯级水电站规划图 - **图表18**：雅砻江流域常规水电2030年前总装机目标2300万千瓦 - **图表19**：雅砻江水电规划2030年前完成新能源/抽水蓄能装机2000/500万千瓦 - **图表20**：雅砻江流域水风光一体化基地规划 - **图表21**：雅砻江公司远期成长空间广阔 - **图表22**：雅砻江流域常规水电站开发情况及调节能力 - **图表23**：两河口电站对下游电站梯级调度增发电量测算 - **图表24**：2025年雅砻江公司营业收入246.6亿元 - **图表25**：2025年雅砻江公司归母净利润92.2亿元 - **图表26**：2025年雅砻江公司发电量872亿千瓦时 - **图表27**：雅砻江水电上网电价机制 - **图表28**：雅砻江水电电量消纳省份比例 - **图表29**：雅砻江公司上网电价领先 - **图表30**：雅砻江公司度电净利润较高 - **图表31**：各公司水电站建设成本 - **图表32**：雅砻江水电利用小时数领先可比公司 - **图表33**：四川省用电量增速持续高于发电量增速 - **图表34**：四川年度集中交易电价丰枯价格 - **图表35**：公司大渡河流域水电装机梳理 - **图表36**：主要水电公司ROE情况 - **图表37**：全国主要流域水能利用率 - **图表38**：四川省际联网工程规划示意图 - **图表39**：双江口下游电站增发测算 - **图表40**：双江口对下游电站增益测算 - **图表41**：近四年雅砻江流域来水持续偏枯 - **图表42**：2025年大渡河流域来水偏枯 - **图表43**：雅砻江丰枯期来水比例 - **图表44**：大渡河丰枯期来水比例 - **图表45**：雅砻江流域来水偏枯情况集中在汛期阶段 - **图表46**：大渡河流域月度来水情况 - **图表47**：锦屏一级水库水位分位数 - **图表48**：二滩水库水位分位数 - **图表49**：两河口水库水位分位数 - **图表50**：雅砻江丰枯期来水比例 - **图表51**：大渡河丰枯期来水比例 - **图表52**：水电站上网电价测算 - **图表53**：雅砻江公司在建水电项目对川投能源业绩影响测算 - **图表54**：国能大渡河在建水电项目对川投能源业绩影响测算 - **图表55**：在建抽蓄项目对川投能源业绩影响测算 - **图表56**：全部在建水电抽蓄项目投产后有望增厚公司10.52亿元中枢利润 - **图表57**：两河口算电融合示范项目 - **图表58**：雅砻江水电经营数据预测 - **图表59**：雅砻江水电净利润预测 - **图表60**：国能大渡河水电部分经营数据预测 - **图表61**：国能大渡河净利润预测 - **图表62**：公司控股电站经营数据预测 - **图表63**：公司细分业务营收拆分 - **图表64**：可比公司估值比较