20260419-中国银河-川投能源-600674.SH-2025年年报_2026年一季报点评_业绩稳健_26-28年承诺分红比例50_股息率优势显现_4页_436kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告为川投能源（股票代码：600674）2025年年报及2026年一季报的点评，重点分析公司业绩表现、分红承诺、财务指标预测及投资建议等内容。

主要观点

业绩表现：
2025年公司实现营收16.68亿元，同比增长3.65%；归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%（扣非增长5.73%）。2026年一季度营收同比下降9.56%，归母净利润同比下降1.76%（扣非下降1.92%），但公司整体盈利能力仍保持稳健。
参股业务：
雅砻江公司2025年实现营收246.55亿元，同比下降4%；净利润92.24亿元，同比增长12%；为公司贡献投资收益44.25亿元，同比增长12%。2026年一季度雅砻江公司营收63.46亿元，同比下降5%，但净利润28.22亿元，同比下降6%。大渡河公司2025年营收95.85亿元，同比下降6%；净利润16.90亿元，同比下降27%；投资收益2.82亿元，同比下降27%。预计2026年一季度雅砻江公司对投资收益有所拖累，而大渡河公司或有增量贡献。
控股业务：
2025年公司控股企业实现水电上网电量62.46亿kwh，同比增长15.41%；光伏上网电量2.69亿kwh，同比下降13.23%。平均上网电价分别为0.195元/kwh和0.454元/kwh，同比分别下降4.88%和8.47%。2026年一季度控股企业水电上网电量8.28亿kwh，同比下降7.07%；光伏上网电量0.43亿kwh，同比下降20.37%。控股业务利润总额-投资收益同比下降58%至0.24亿元。
分红承诺：
公司宣布2026-2028年承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的50%。2025年分红比例达到51.27%，高于此前承诺的水平，显示公司对股东回报的重视。以2026年4月17日收盘价计算，公司2025年DPS对应的股息率约为3.44%，在水电行业具备较高吸引力。
投资建议：
预计公司2026-2028年分别实现归母净利润48.20亿元、50.05亿元、50.29亿元，对应PE分别为14.69x、14.14x、14.07x。维持“推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。

关键信息

2025年业绩：
- 营收：16.68亿元，同比增长3.65%
- 归母净利润：47.54亿元，同比增长5.47%（扣非增长5.73%）
- 投资收益：48.70亿元，同比增长4.90%
2026年一季度业绩：
- 营收：3.29亿元，同比下降9.56%
- 归母净利润：14.53亿元，同比下降1.76%（扣非下降1.92%）
- 投资收益：14.6亿元，同比下降1.1%
财务预测（2025-2028年）：
- 营业收入：166.8亿元 → 174.2亿元 → 174.6亿元 → 175.1亿元
- 归母净利润：47.54亿元 → 48.20亿元 → 50.05亿元 → 50.29亿元
- 分红率：51.27% → 50.00% → 50.00% → 50.00%
- PE：14.89x → 14.69x → 14.14x → 14.07x
主要财务指标：
- 毛利率：50.70% → 49.39% → 49.31% → 49.26%
- 净利率：291.1% → 282.6% → 292.8% → 293.3%
- ROE：10.6% → 10.2% → 10.1% → 9.6%
- 资产负债率：33.5% → 33.0% → 32.3% → 31.7%
- 净资产负债率：50.4% → 49.3% → 47.8% → 46.4%
- 每股收益（EPS）：0.98元 → 0.99元 → 1.03元 → 1.03元
风险提示：
- 来水波动
- 在建项目投产节奏不及预期

装机增量展望

雅砻江公司：
- 短期增量主要来自新能源，2025年末索绒光伏、茶布朗光伏合计200万千瓦投产，其余项目处于建设阶段。
- 未来有望通过新机组投产带来业绩增长。
大渡河公司：
- 短期增量主要来自水电，双江口、金川、沙坪一级、枕头坝二级四座电站有望于25-26年投运。
- 截至目前，沙坪一级已投产4台机组，合计24万千瓦。