20220421-中国银河-川投能源-600674.SH-杨房沟_两河口全部投产_沿江新能源打开新成长空间_4页_671kb

公司点评总结：川投能源（600674.SH）

核心内容

川投能源在2021年及2022年一季度的经营情况显示，公司实现了水电项目的持续投产与新能源业务的拓展。尽管2021年整体归母净利润同比略有下降，但公司通过并购与投资，增强了其在新能源领域的布局，为未来业绩增长提供了新动力。2022年一季度营收与净利润均出现下滑，主要受田湾河大坝治理及投资收益减少影响。

主要观点

• 水电项目进展显著：2021年，杨房沟和两河口水电站全部投产，公司参控股装机容量达到34.63GW，权益装机容量增长至12.52GW。2022年3月，两河口最后一台机组投产，标志着两河口水电站全面运行。
• 新能源布局加速：公司积极拓展风光一体化项目，包括德昌风电、盐源新能源等，预计将成为新的业绩增长点。
• 财务表现：2021年公司营业收入同比增长22.52%，但归母净利润同比下降2.35%。2022年一季度营收和净利润均出现下滑，但经营性现金净流量大幅增长。
• 估值与评级：公司未来成长空间被看好，预计2022-2024年归母净利润分别为36.69亿元、40.19亿元、42.40亿元，对应PE分别为13.14倍、11.99倍、11.37倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

项目进展

• 杨房沟：2021年全部4台机组投产。
• 两河口：2021年5台机组投产，最后一台于2022年3月投产。
• 沿江新能源：公司投资超17亿元入股中广核风电项目，并完成亭子口公司20%和玉田公司71%股权的收购。
• 金沙江银江水电站：提前一年实现大江截流。

财务数据

经营性现金流

• 2021年：经营性现金净流量5.47亿元，同比增加38.04%。
• 2022年一季度：经营性现金净流量1.10亿元，同比增加254.8%。

风险提示

• 来水量低于预期
• 上网电价下调
• 新能源项目拓展不及预期
• 消纳能力不足导致弃水量上升

未来展望

• 雅砻江新能源项目：预计在“十四五”期间实现风光一体化项目的突破，提升公司整体盈利能力。
• 装机容量增长：公司计划在2030年前建设4-5个中游主要梯级电站，总装机容量有望达到23GW以上，仍存在20%的增长空间。
• 新电站建设：孟底沟、卡拉水电站正在建设中，总装机3.42GW，预计在“十五五”期间投产。

分析师信息

• 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，10年行业研究经验，中国银河证券研究院分析师。
• 严明：北京化工大学硕士，2018年加入中国银河证券研究院，从事环保公用行业研究。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。