深度报告-20201117-国金证券-伟星新材-002372.SZ-零售至暗时刻已过_同心圆接力成长_24页_2mb

伟星新材 (002372.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

伟星新材是国内PPR管材龙头，拥有产品、服务、渠道三重优势，毛利率稳定在57%左右。公司通过“零售工程双轮驱动”战略，实现业务增长，并在2020年三季度收入和利润增速大幅回升，成为行业复苏的重要推动力。公司还积极拓展防水和净水业务，推出“同心圆”战略，以提升综合竞争力。

主要观点

• 公司是PPR管材领域的技术先驱和龙头企业，2019年国内产量占比1.53%。
• 2019年受精装房政策影响，公司收入和利润增速降至上市以来最低。
• 2020年三季度公司收入和利润增速创下五年来最快。
• 零售业务受精装房冲击减弱，未来将出现边际改善。
• “同心圆”战略将公司业务拓展至家装防水和净水领域，未来增长潜力大。
• 公司注重投资者回报，分红比例历年较高，股息率位列申万建材板块第九名。
• 龙头企业凭借品牌、质量和服务优势，受益于房地产集中度提升。

关键信息

市场数据

• 市场价格：19.97元
• 目标价格：22.22元
• 总股本：15.73亿股
• 流通A股：14.21亿股
• 总市值：314.15亿元
• 年内股价最高/最低：19.99元/10.33元
• 沪深300指数：4895
• 中小板综：12497

投资建议

• 预计2020-2022年EPS分别为0.67元、0.74元、0.82元
• 对应PE分别为30X、27X、24X
• 参考可比公司2021年平均估值30倍，给予未来6-12个月目标价22.22元
• 首次覆盖给予“增持”评级

估值与目标价格

• 可比公司包括北新建材、蒙娜丽莎、东方雨虹、坚朗五金、三棵树等
• 2021年平均估值为30倍
• 采用市盈率相对估值法，给予目标价22.22元（30X）

风险提示

• 固定资产投资增速下滑
• “同心圆”战略推进受阻
• 环保、安全等不确定因素
• 汇率波动
• 疫情反复
• 减持和质押风险

行业与市场分析

行业格局

• 塑料管道行业集中度持续提升，头部企业市占率不断提高
• PVC、PE、PPR管材需求保持平稳增长，其中PVC管材产量占比最高
• 市政工程需求由更新改造驱动，PE管材需求有望持续释放

PVC管材

• 主要应用于建筑给排水和农业灌溉，受房地产竣工低迷影响需求减少
• 2020年全国计划改造小区3.9万个，对应PVC塑管需求量将超过107万吨
• 随着老旧小区改造提速，PVC管材需求有望实现增长

PE管材

• 主要应用于市政工程，未来更新改造需求将不断释放
• 公司通过优化客户结构和提高经销比例，提升PE业务毛利率

PPR管材

• 主要应用于建筑室内给水和部分排水，受精装房政策影响较大
• 零售业务受精装房冲击减弱，未来有望边际改善
• 公司通过“同心圆”战略，拓展家装防水和净水业务

公司战略与业务拓展

零售业务

• 公司采用扁平化销售模式，提高回款能力和利润含量
• 零售业务毛利率稳定在57%左右，收入占比逐年下降

工程业务

• 建筑工程以经销模式为主，毛利率较高
• 市政工程以直销为主，注重客户质量和长期合作

同心圆战略

• 以PPR管道零售渠道为基础，拓展家装防水和净水业务
• 2019年“其他主营”收入同比增长73.96%
• 2020年上半年“其他主营”收入同比增长19.04%

股权激励与投资者回报

• 公司推出第三期股权激励计划，激励对象包括高级管理人员和核心骨干
• 限制性股票数量为1900万股，授予价格为7元/股
• 2020-2022年扣非净利润增速需分别达到2.78%、13.43%、12.12%
• 公司连续多年分红，累计分红金额达40.2亿元，分红比例67%

盈利预测

总结

伟星新材作为国内PPR管材龙头企业，凭借强大的市场地位和良好的盈利能力，正处于业务转型和增长的关键阶段。随着精装房政策影响减弱和“同心圆”战略的推进，公司有望在多个领域实现新的增长点。此外，公司注重投资者回报，分红比例历年较高，具备良好的市场吸引力。尽管存在一定的行业风险，但公司凭借其品牌、质量和服务优势，有望在竞争激烈的市场中继续保持领先地位。