20210417-兴业证券-伟星新材-002372.SZ-同心圆基础夯实_管道零售顺势加速_9页_1mb

伟星新材（002372）证券研究报告总结

核心内容

伟星新材在2020年实现总营收51.0亿元，同比增长9.45%，归母净利润11.9亿元，同比增长21.29%。公司2020年四季度营收和净利润分别同比增长22.03%和57.60%，展现出强劲的业绩表现。公司拟进行66.75%的现金分红，显示良好的盈利能力与回报能力。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2020年全年业绩表现优于预期，尤其在四季度业绩显著增长，显示出公司业务的强劲复苏。
• 产品结构优化：PPR管材管件收入占比下降，而PE业务收入增长显著，PVC业务增速与整体接近，其他产品如防水、净水业务收入增长较快，占比提升。
• 区域表现分化：华东地区贡献最大，增速最快；华北次之；华中和华南区域因疫情等因素影响收入下滑。
• 毛利率变化：受新会计准则影响，销售运费计入营业成本，导致整体毛利率下降，但剔除影响后毛利率基本持平。
• 现金流充沛：公司经营活动现金流持续良好，期末货币资金增加，显示较强的财务健康状况。
• 投资收益提升：受益于东鹏投资的盈利，公司2020年投资净收益显著增长。
• 未来增长预期：公司预计2021-2023年归母净利润分别为14.4亿元、16.6亿元、19.0亿元，动态PE分别为25.9倍、22.5倍、19.6倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据概览

产品结构

• PPR：收入占比47.37%，同比下降0.9%
• PE：收入占比31.81%，同比增长24.29%
• PVC：收入占比14.41%，同比增长9.84%
• 其他产品：占比提升至4.44%，收入增长16.01%，主要由防水、净水业务带动

区域表现

• 华东：收入占比46.87%，同比增长14.9%
• 华北：收入占比25.72%，同比增长12.7%
• 华中：收入下降9.60%
• 华南：收入下降11.48%，主要受疫情冲击

现金流情况

• 收现比：1.12，较前两年略有下降
• 净现比：1.13，保持良好
• 期末货币资金：20.24亿元，同比增加

投资与现金流

• 投资净收益：2020年为0.72亿元，2019年仅为0.09亿元
• 投资活动现金流：2020年为-402亿元，主要因收回理财产品减少和东鹏投资增加

其他关注点

• 子公司表现：上海新材和重庆新材收入与利润增速均超33%
• 市场拓展：全国设立30余家销售分公司，拥有专业营销人员1700余人，营销网点28000余个
• 风险提示：精装渗透加快、建筑工程增长不及预期、原材料价格波动

投资建议

• 未来空间：市占率提升、区域下沉/开拓、同心圆业务加速推进、工程持续增长
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为14.4亿元、16.6亿元、19.0亿元
• 估值：4月16日股价对应动态PE分别为25.9倍、22.5倍、19.6倍
• 评级：维持“审慎增持”评级

总结

伟星新材在2020年展现出强劲的业绩增长，尤其在四季度表现突出，主要得益于PE业务的快速增长和其他产品线的改善。公司产品结构优化，区域市场表现分化，但华东地区持续贡献主要收入。尽管执行新会计准则导致毛利率下降，但剔除影响后仍保持稳定。公司现金流状况良好，投资收益显著提升，且在营销网络和人员方面持续扩张，显示出公司对市场拓展的决心。分析师认为公司未来增长空间广阔，维持“审慎增持”评级。同时，需关注精装渗透加快、建筑工程增长不及预期及原材料价格波动等风险因素。