交通运输行业：_传统与创新的碰撞-20210629-华泰证券-22页_1mb

传统与创新的碰撞：中国国际货代的机遇与挑战

核心内容概述

本报告探讨了中国国际货代行业在全球物流市场中的定位，分析了其传统业务模式与数字化转型的路径，并展望了本土货代企业通过创新实现“弯道超车”的可能性。报告指出，国际货代是全球物流业次优赛道，虽不如快递业集中度高，但其市场规模庞大，且具备较强的网络效应和规模效应。中国拥有全球最大的进出口市场，具备成为世界级货代企业的潜力。

主要观点与关键信息

1. 全球物流业次优赛道

• 国际货代作为货主与承运商之间的中间人，承担分销渠道和增值服务功能。
• 全球物流市场中，国际货代是仅次于快递业的第二大市场，其网络效应和规模效应虽弱于快递业，但通过标准化整合和规模化定制，国际巨头如DSV、K+N实现了长期增长。
• 中国货代行业受制于客情与资源文化，需推动效率导向的创新。

2. 传统货代模式：信用交易，各司其职

• 传统国际货代基于线下信用和专业分工，降低交易成本。
• 货量决定价格博弈能力，增值服务增强客户粘性。
• 海运是主要运输方式，集装箱运输成为标准化基础。
• 航空货运因时效性需求增长，打板与包销模式形成护城河。
• 陆运虽非主体，但无车承运与多式联运成为关注点。

3. 创新方向：数字时代，全链协同

• 数字化与信息化是货代行业发展的趋势，但需循序渐进。
• 全链数字化与协同化难度大，短链数字化更易实现效率提升。
• DSV与K+N分别代表标准化整合和规模化定制的典范，前者通过规模效应降低成本，后者通过高毛利服务对冲高费用。
• 跨境电商物流推动“链主前移”，为本土货代提供机会，成为“产品集成商”。

4. 本土货代的机遇与挑战

• 中国跨境电商物流市场高度分散，但具备成为千亿市值巨头的潜力。
• 本土货代可通过技术进步和资本投入实现全链数字化。
• 中国外运和嘉友国际被重点推荐，前者具备央企资源优势、估值吸引力和治理改善，后者在非洲项目扩产和多式联运方面表现突出。

重点推荐

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧，可能对跨境电商造成负面影响。
• 政策落地不及预期，限制行业发展。
• 海外经济下行超预期，影响中国出口电商。
• 空运、海运价格波动风险。
• 汇率与税收政策风险。

中国外运（601598 CH）

• 中国外运是全球第四大国际货代企业，国内领先综合物流服务商。
• 2020年营业收入845.4亿元，归母净利润27.5亿元。
• 业务板块包括货代、电商、专业物流，其中货代占比最高。
• 公司PE估值及股息率具有吸引力，目标价为5.49元，对应12.2倍2021E PE。

嘉友国际（603871 CH）

• 嘉友国际为“一带一路”跨境多式联运服务商，2020年营收32.8亿元，归母净利润3.6亿元。
• 业务包括供应链贸易和跨境多式联运，其中后者占比高。
• 公司在中蒙贸易和非洲项目方面有显著布局，目标价23.46元，对应16倍2021E PE。

本土货代弯道超车

• 随着跨境电商发展，中国货代有望重夺定价权。
• 中国外运和嘉友国际分别在海空运与陆运领域具备优势。
• 技术进步与资本投入有助于提升全链数字化水平，推动市场集中度提升。

中国物流业现状与挑战

• 中国物流业呈现双层结构，地上部分合规，地下部分存在风险。
• 国内货代行业集中度低，但具备成为世界级企业的潜力。
• 中国外运、华贸物流等大型货代在业务拓展和数字化转型方面表现突出。

投资建议

• 交通运输：增持（维持）
• 仓储物流：增持（维持）

总结

中国国际货代行业虽受传统模式制约，但在跨境电商和数字化转型的推动下，有望实现突破。重点推荐中国外运和嘉友国际，分别在海空运和陆运领域具备增长潜力。未来，随着技术进步和资本投入，本土货代有望通过“链主前移”和“全链协同”实现“弯道超车”，成为世界级货代企业。