20160929-国金证券-化学工业行业2016年日常报告_供需同步改善TDI行业迎来景气度反转_13页_1021kb

TDI行业景气度反转分析总结

核心内容

TDI（甲苯二异氰酸酯）作为聚氨酯产业链的重要组成部分，其价格波动受到供需关系的双重影响。2016年，TDI行业迎来景气度反转，主要得益于供给端的收缩和需求端的改善。本文对TDI行业的供需变化、价格走势及投资建议进行了详细分析。

主要观点

1. 供需同步改善推动景气度反转

• 供给端收缩显著：欧洲市场因法国罢工、巴斯夫和拜耳的产能推迟及检修，导致TDI产能收缩超过50%。亚洲的日韩等国也因突发情况及产能受限，进一步加剧了供给端的紧张。
• 需求端持续改善：国内地产及汽车行业复苏，带动TDI下游需求增长。北美市场则因补库存周期的启动，需求显著上升，为全球TDI市场提供新的增长动力。
• 价格持续上涨：TDI价格在2016年9月已上涨超过80%，国内主要厂商库存极低，报价混乱且持续上涨。市场价差扩大，企业盈利空间迅速打开。

2. 行业长期竞争力高于行业均值

• TDI行业具备较强的长期竞争力，未来两年内其综合竞争力有望超越行业平均水平。

3. 投资建议

• 行业评级：增持：基于供需同步改善和价格持续上涨，TDI行业有望在短期内迎来景气度反转，建议投资者关注该行业。
• *公司推荐：ST沧大：作为国内以化肥和TDI为主导的大型化工企业，*ST沧大拥有15万吨TDI产能，对产品价格波动具有较高的业绩弹性。据测算，TDI价差每扩大1000元，公司EPS将增厚0.32元。

关键信息

供给端影响因素

• 欧洲：法国罢工、巴斯夫与拜耳德国产能推迟及检修是主要供给端收缩因素。
• 亚洲：日本、韩国、中东等地区产能受限，进一步压缩供给。
• 美洲：巴斯夫美国工厂产能逐步释放，但整体仍受制于库存周期。

需求端影响因素

• 国内：地产和汽车行业复苏，带动TDI需求增长，具有滞后效应但确定性高。
• 海外：北美市场补库存周期启动，需求超预期，欧洲供给收缩也推动需求增长。

价格与盈利分析

• 国内市场：TDI价格持续上涨，2016年9月华东地区价格达22166元/吨，较年初上涨超80%。
• 企业盈利：价差扩大使部分企业吨毛利有望突破10000元，盈利空间迅速打开。

市场数据

行业与公司评级说明

• 行业投资评级：增持（预期未来3-6个月内上涨幅度超过大盘5%-15%）。
• 公司投资评级：*ST沧大（增持）。

风险提示

• 国内需求恢复低于预期：若地产与汽车行业复苏不及预期，可能影响TDI需求。
• 海外产能加速复产及投产：若海外产能恢复较快，可能对TDI价格形成压力。

结论

TDI行业在经历四年低迷后，供需关系改善推动价格持续上涨，行业景气度出现明显反转。国内与海外需求同步改善，为行业提供长期支撑。建议投资者重点关注*ST沧大等国内TDI龙头企业，把握行业复苏带来的投资机会。