化工行业：行业格局的重塑，迎接化学工业革命-20180612-兴业证券-72页-5mb

报告摘要

化工行业分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年及2018年一季度中国基础化工行业的经营状况与未来展望，指出行业景气度持续回升，盈利水平显著改善。同时，报告提出了五大投资主线，包括龙头企业、民营炼化企业、景气向好的子行业、景气回暖的子行业以及受益于需求快速增长的成长股。

主要观点

行业回顾

2012年以来，基础化工行业整体处于底部整固阶段，但自2015年Q3起，行业景气度开始回升。
2017年，化学原料及化学制品制造业实现营收8.71万亿元，同比增长13.9%；利润总额6046亿元，同比增长40.9%。
2018年一季度，行业营收1.83万亿元，同比增长10.2%；利润总额1350亿元，同比增长14.7%。
行业ROE和资产周转率在2017年以来显著改善，反映出盈利能力的提升。

行业展望

2018年，行业景气度有望持续，供给格局将逐步重塑。
国内需求保持平稳，海外经济复苏将拉动出口增长。
国际原油价格中枢上行，带动化工行业整体景气回暖。
环保监管持续趋严，限制中小产能复产及新建产能释放，行业供给格局持续优化。

关键信息

重点公司推荐

公司名称	2017A	2018E	评级
万华化学	5.06	6.21	买入
华鲁恒升	0.75	1.62	买入
扬农化工	1.86	3.04	买入
桐昆股份	0.97	1.33	审慎增持
中国巨石	0.61	0.77	审慎增持
金禾实业	1.81	2.09	审慎增持
荣盛石化	0.35	0.46	审慎增持
恒力股份	0.34	0.80	审慎增持
恒逸石化	0.70	1.06	审慎增持
金正大	0.23	0.38	买入
新洋丰	0.52	0.66	买入
新和成	0.79	1.52	审慎增持
鲁西化工	1.30	-	审慎增持
玲珑轮胎	0.87	1.08	审慎增持
国瓷材料	0.38	0.61	审慎增持
三棵树	1.32	2.04	审慎增持
雅克科技	0.10	0.24	审慎增持
天赐材料	0.90	2.10	审慎增持
巨化股份	0.34	0.50	审慎增持
万润股份	0.42	0.54	审慎增持
海利得	0.26	0.33	买入
中化国际	0.31	0.33	审慎增持
联化科技	0.22	0.26	审慎增持
飞凯材料	0.20	0.75	审慎增持

投资策略

龙头企业强者恒强：具备产业链一体化、环保执行到位、成本优势及持续资本开支能力的公司，将受益于行业集中度提升。
民营炼化加速发展：国内涤纶长丝厂商向上游延伸，推动炼化行业供给侧改革，未来有望重塑东北亚炼化格局。
景气向好的子行业：包括农药、PTA及涤纶长丝、有机硅、染料、醋酸等，这些行业因环保及供需改善而复苏。
景气回暖的子行业：如轮胎、复合肥，虽当前景气较低，但具备企稳迹象。
成长股：受益于新能源汽车、锂电材料、半导体材料、OLED材料等新兴需求的行业。

风险提示

全球宏观经济低迷风险
环保政策执行力度不及预期风险
原油价格大幅上涨风险

行业驱动因素

环保趋严：环保政策持续强化，推动供给端优化，限制中小产能复产及新建。
原油价格上涨：OPEC与非OPEC减产，国际原油供需格局改善，带动化工行业盈利提升。
产业链一体化：提升企业成本控制能力，增强市场竞争力。
需求增长：国内消费、投资平稳，海外经济复苏带动出口增长。

未来趋势

化工行业景气周期有望持续。
供给格局将向头部企业集中，行业集中度提升。
民营炼化企业加速发展，重塑亚太炼化格局。
环保新常态下，具备环保实力的企业将获得更大竞争优势。

附图与表格

图1：化学原料及制品行业收入和利润同比增速
图2：国内化工价格指数
图3：基础化工板块ROE改善
图4：基础化工板块资产周转率好转
图5：基础化工板块各子行业市场表现
图6：中国GDP季度同比增速
图7：制造业景气指数（PMI）
图8：国内房地产施工面积同比增长
图9：国内汽车产量增长
图10：国内家电产量增长
图11：国内纺织品产量增长
图12：主要经济体失业率走低
图13：主要经济体GDP增长趋势
图14：国内总出口金额同比增速回升
图15：在建工程同比增速及化工产品价格复苏
图16：化工板块在建工程占比
图17：化工板块在建工程及固定资产同比增速
图18：海外经济体化工及化学制品行业开工率
图19：全球各地区化工行业资本开支情况
图20：美国原油产量
图21：伊朗原油产量
图22：OPEC原油产量
图23：委内瑞拉原油产量
图24：美国商业原油库存
图25：OECD国家商业原油库存
图26：国际原油期货价格走势
图27：环保督察未影响宏观经济基本面
图28：环保督察促进企业去库存
图29：化工领先企业在建工程占比提升
图30：四大变量推动行业格局重塑
图31：纵向一体化战略优势
图32：大宗化学品行业成本优势表现形式
图33：化工领先企业在建工程占比提升
图34：化工领先企业归母利润比重提高
图35：油气改革重点任务
图36：中国石化原油加工量及成品油产率
图37：中国石油原油加工量及成品油产率
图38：地炼进口原油使用权情况
图39：国内成品油出口量
图40：近年亚太地区原油加工量
图41：日本炼厂产能情况
图42：原油-聚酯涤纶产业链
图43：能耗随单装置规模提升而降低
图44：新建项目限定能耗下降
图45：炼厂尼尔森系数对比
图46：全球PX产能、产量情况
图47：PX-石脑油价差走势
图48：国内PX产量及进口量
图49：国内PX供需预测
图50：农药板块盈利能力恢复增长
图51：农药板块在建工程恢复增长
图52：部分菊酯产品价格涨幅较大
图53：草甘膦价格中枢上移
图54：部分菊酯产品产业链示意图
图55：全球大豆需求持续增长
图56：孟山都RR2 Xtend大豆美国种植推广计划
图57：国内土地流转持续推进
图58：国内农药制剂行业较为分散
图59：2017年新获登记及上市的农药分类
图60：孟山都农药业务恢复正增速
图61：近年国内PTA产能及产量情况
图62：PTA-PX价差走势
图63：PTA流通环节库存
图64：国内纺织业出口恢复正增长
图65：PET废碎料进口量大幅下滑
图66：近年涤纶长丝产能、产量情况
图67：涤纶长丝-原材料价差走势
图68：2017~2018月度涤纶长丝产量
图69：近年国内房地产开发投资完成额
图70：我国有机硅单体产能增长较慢
图71：有机硅开工负荷提升
图72：聚硅氧烷下游消费领域
图73：国内有机硅单体需求增长
图74：有机硅出口增长较快
图75：主要出口国普遍增长
图76：有机硅开工负荷持续提升
图77：有机硅盈利情况改善
图78：醋酸及其主要下游产品价格走势
图79：醋酸下游应用结构
图80：醋酸历史价格及价差走势
图81：原油历史价格走势
图82：醋酸产能、产量情况
图83：醋酸消费及进出口情况
图84：中国轮胎产量
图85：中国汽车产量平稳增长
图86：中国汽车保有量增长稳定
图87：全球天然橡胶供需情况
图88：全球2016年天然橡胶产量分布
图89：天然橡胶及合成橡胶价格
图90：全球天然橡胶新种植面积下降
图91：2017年复合肥产品价差波动
图92：2017年粮食价格低迷
图93：美国化肥施用效率提高
图94：国内施肥复合化率提高
图95：我国化肥利用率低于全球平均水平
图96：缓释肥等新型复合肥成长空间大
图97：特斯拉销量增长
图98：全球新能源汽车销量快速增长
图99：欧美日传统车企新能源汽车战略明确
图100：国内新能源汽车产销增长
图101：国内新能源汽车产销逐步复苏
图102：全球和国内半导体产业市场规模
图103：全球和国内半导体用电子材料市场规模
图104：《国家集成电路产业发展推进纲要》主要举措
图105：大基金在国内半导体领域布局
图106：IC制造各工艺环节关键材料
图107：硅片制造成本拆分
图108：2016年全球硅片制造用各电子化学品份额
图109：半导体材料壁垒高、国产化率低
图110：预计不同半导体材料国产化突破进程差异
图111：OLED材料产业链
图112：太阳能电池板组件结构
图113：全球光伏新增装机量及增速
图114：福斯特EVA胶膜平均销售价格
图115：EVA胶膜毛利率
图116：光伏组件价格持续下行
图117：福斯特光伏胶膜平均价格缓步回升

表格数据

表1：基础化工各子行业2017年收入及毛利情况

子行业	营业收入/亿元	营业利润/亿元	毛利率	营业收入同比	营业利润同比	毛利率同比
氮肥	480.09	24.97	18.14%	36.22%	扭亏	5.92%
磷肥	613.45	4.77	11.77%	6.49%	扭亏	4.90%
复合肥	375.06	15.39	16.75%	4.57%	-21.09%	-0.95%
民爆	128.90	9.73	29.86%	23.23%	32.97%	-3.82%
农药	264.92	35.47	27.37%	23.29%	213.30%	6.92%
化纤	871.14	43.98	12.36%	26.30%	40.21%	0.80%
纯碱	292.94	25.57	23.05%	26.88%	286.81%	2.35%
氯碱	1086.12	99.73	18.73%	37.36%	80.75%	-1.19%
氟化工	227.47	19.14	19.97%	28.55%	143.07%	3.06%
有机硅	104.65	7.47	19.24%	12.90%	189.41%	2.03%
聚氨酯	605.65	188.52	39.77%	71.06%	203.72%	9.09%
钛白粉	163.98	38.91	38.92%	103.73%	358.89%	13.49%
染料	441.62	55.61	23.56%	56.10%	36.90%	-4.88%
橡胶制品	253.38	1.02	14.95%	4.55%	-85.51%	-3.52%
塑料制品	744.40	60.56	19.94%	34.12%	23.95%	-2.25%

表2：基础化工各子行业2018年一季度收入及毛利情况

子行业	营业收入/亿元	营业利润/亿元	毛利率	营业收入同比	营业利润同比	毛利率同比
氮肥	136.29	22.25	24.79%	27.31%	257.98%	8.80%
磷肥	109.47	1.23	17.01%	-36.08%	-	8.22%
复合肥	106.31	8.84	17.91%	7.60%	11.15%	-1.52%
民爆	27.35	0.97	26.42%	18.34%	15.19%	-0.88%
农药	77.33	11.94	29.74%	23.75%	56.78%	4.82%
化纤	208.30	12.18	13.06%	10.23%	13.29%	0.00%
纯碱	68.10	5.91	20.73%	-4.05%	-42.34%	-7.60%
氯碱	260.98	26.33	18.59%	31.82%	16.96%	-4.05%
氟化工	52.87	10.48	25.26%	5.13%	168.14%	7.20%
有机硅	35.64	3.65	21.59%	40.76%	186.92%	3.03%
聚氨酯	156.37	58.34	42.78%	22.54%	53.09%	3.43%
钛白粉	41.19	8.93	33.84%	6.61%	-2.60%	-1.00%
染料	114.92	18.53	27.32%	32.67%	84.13%	-1.83%
橡胶制品	58.16	0.93	17.51%	0.37%	226.05%	2.05%
塑料制品	183.73	18.38	20.90%	9.85%	38.54%	1.24%

表3：近年来中国主要环保政策与事件

时间	事件	时间	事件
2013.09.10	“大气十条”	2017.06.29	山东省化工产业安全生产转型升级专项
2014.04.24	新环保法	2017.08.21	2017-2018年秋冬季大气污染综合治理
2015.04.16	“水十条”	2017.09.04	化工企业退城进园
2016.05.28	“土十条”	2018.01.10	排污许可管理办法
2016.11.24	“十三五”生态环境保护规划	2018.05.25	山东省内部分化工企业因上合峰会停工
2017.04.17	环保费改税	2017.04.17	环保费改税

表4：近年亚太地区新增炼油产能

项目名称	新增产能(万吨)	投产日期
云南石化	1300	2017年投产
惠炼二期	1000	2017年投产
华北石化改扩建	500	2018年投产
恒力石化	2000	2018年底投产
浙江石化	2000	2018年底投产
中科炼化一体化	1000	2019~2020年投产
中化泉州	500	-
海南炼化改扩建	500	-
盛虹炼化	1600	-
越南宜山炼厂	1000	2018年投产
马来西亚RAPID炼厂	1400	2020年投产

表5：在建民营炼化基本情况

炼化项目	股东	股权	一次加工能力	产品方案	拟投产时间
恒力炼化	恒力股份	100%	2000万吨	汽油460万吨、柴油161万吨、航煤371万吨、PX450万吨、纯苯97万吨、聚丙烯43万吨	-
浙江石化一期	荣盛石化	51%	-	汽油378万吨、柴油173万吨、航煤	-
浙江石化一期	桐昆股份	20%	-	-	-
巨化集团	巨化集团	20%	2000万吨	284万吨、PX401万吨、纯苯152万吨、150万吨乙烯及下游聚乙烯、苯	2018年底
舟山海洋综合开发投资有限公司	舟山海洋综合开发投资有限公司	9%	-	乙烯、MMA等	-