信用债回顾：地产政策组合拳陆续出台，信用债收益率大多上行-20230902-兴业证券-37页_1mb

信用债市场回顾（2023.08.28-2023.09.01）总结

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比下降

1. 发行情况

• 信用债总发行量：本周共发行2584.33亿元，环比上周3762.09亿元下降。
• 净融资情况：本周净融资163.39亿元，环比上周651.89亿元显著下降。

2. 分类发行与净融资

• 产业债：发行规模1066.81亿元，环比上周1890.78亿元下降，净融资为-54.81亿元。
• 城投债：发行规模1517.53亿元，环比上周1897.55亿元下降，净融资为218.20亿元。

3. 主体评级与企业性质

• 主体评级：AAA和AA+等级信用债净融资为正，其余为负。
• 企业性质：央企净融资93.60亿元（环比+110.91亿元），地方国企净融资190.16亿元（环比-481.64亿元），民企净融资-120.37亿元（环比-117.77亿元）。

4. 地区分布

• 发行集中地区：江苏、北京、浙江等。
• 发行占比变化：浙江、江苏、云南等地区占比上升，上海、山西、陕西等地区占比下降。
• 净融资变化：北京、云南、浙江等地区净融资上升，广东、山西、福建等地区净融资为负。

5. 其他发行数据

• 短融发行：交通运输和综合行业发行规模合计占比超五成。
• 中票发行：建筑装饰和综合行业发行规模合计占比超六成。
• 公司债发行：建筑装饰和综合行业发行规模合计占比近七成。
• 企业债发行：仅建筑装饰和综合两个行业发行，合计规模较小。
• PPN发行：建筑装饰和综合行业发行规模合计占比超七成。

二、二级市场：信用债收益率大多上行

1. 收益率变化

• 城投债：1、3、5、7年期AA-等级收益率均下行，其余各等级各期限收益率上行，其中1年期AA+等级上行幅度最大（9.60bp）。
• 中票：各等级各期限收益率均上行，其中3年期AA+等级上行幅度最大（9.48bp）。

2. 信用利差变化

• 城投债：1、3年期AAA和AA等级信用利差走阔，其余利差收窄，其中3年期AA-等级收窄幅度最大（10.44bp）。
• 中票：1、3年期AAA、AA、AA-等级信用利差走阔，其余利差收窄，其中5年期AAA、AA、AA-等级收窄幅度最大（2.79bp）。

3. 信用利差历史分位数

• 城投债：多数信用利差分位数处于2012年以来的1/4至3/4分位数之间，部分处于极端分位数。
• 中票：多数信用利差分位数处于2013年以来的1/4至3/4分位数之间，部分处于极端分位数。

4. 资金利率表现

• 短端利率：R001较上周五下行15.88bp，R007下行10.53bp。
• 中等期限利率：3M SHIBOR较上周五上行3.00bp，本周上行2.40bp。
• 央行操作：本周累计开展14090亿元逆回购操作，净投放6810亿元。

5. 政策影响

• 房地产政策：四个一线城市落实“认房不认贷”政策，存量房贷利率下调确认落地。
• PMI数据：制造业PMI连续第三个月小幅反弹，但仍低于荣枯线，对债市形成一定支撑。

6. 偏离估值成交情况

• 低于估值成交占比：本周为29.8%，较上周27.8%有所上升。
• 城投债占比：本周低于估值成交占比为64.4%，较上周有所下降。
• 产业债占比：本周AA+及以上高主体评级城投债占比有所上升，但整体偏好仍集中在高评级产业债。
• 行业分布：综合、房地产、非银金融等行业产业债低于估值成交占比上升，建筑装饰、综合等行业占比下降。
• 地区分布：山东、贵州、天津等地区城投债低于估值成交占比上升，而天津、福建、重庆等地区占比下降。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和园区平台。

三、市场趋势与风险提示

1. 市场趋势

• 发行成本：本周信用债发行成本上升，加权票面利率为3.67%，较上周3.40%上升。
• 发行期限：本周加权发行期限为2.29年，较上周2.51年下降。
• 认购热情：信用债认购热情有所下降，投标上限-票面利率和认购倍数均反映投资者情绪减弱。

2. 风险提示

• 经济变化：需关注经济出现超预期变化的风险。
• 政策波动：政策组合拳对市场预期可能产生较大波动影响。

四、相关报告

• 城投债认购热情持续升温，信用债收益率大多下行（2023.08.21-2023.08.25）
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