信用债回顾：政策影响下债市波动调整，信用债收益率大多上行-20230729-兴业证券-36页_1mb

报告摘要

信用债市场周度回顾（2023.07.24-2023.07.28）

一、一级市场：信用债发行量环比下降、净融资环比上升

核心内容

发行规模：本周信用债共发行2676.45亿元，环比上周的3015.16亿元下降。
净融资规模：由于偿还量下降，本周净融资规模为518.20亿元，环比上周的508.38亿元上升。
分类型表现：
- 产业债：发行规模1320.36亿元，环比下降；净融资规模185.11亿元，环比下降。
- 城投债：发行规模1356.09亿元，环比上升；净融资规模333.09亿元，环比上升。
分主体评级：AAA、AA+等级信用债净融资为正，AA、AA-及以下级别净融资为负。
分企业性质：央企净融资172.47亿元，地方国企净融资391.83亿元，民企净融资-46.10亿元。
分行业：
- 短融：综合和建筑装饰发行规模居前，合计占比超四成。
- 中票：建筑装饰和公用事业发行规模居前，合计占比近六成。
- 公司债：综合和建筑装饰发行规模居前，合计占比超六成。
- 企业债：仅建筑装饰和综合两个行业发行，合计规模为38.5亿元。
分地区：
- 发行占比：江苏、天津、四川、山东、广东等地区占比较高，其中江苏、天津、四川等地区占比提升。
- 净融资情况：江苏、天津、广东等地区净融资环比上升，北京、云南、陕西等地区净融资为负。
- 内蒙古：净融资环比下降明显，成为变化幅度较大的地区之一。

关键信息

本周信用债发行成本上升，加权票面利率为3.57%，较上周3.46%上升。
本周信用债发行期限上升，加权发行期限为2.58年，较上周2.52年上升。
城投债加权发行期限环比下降，产业债加权发行期限环比上升。
城投债加权发行利率环比下降，产业债加权发行利率环比上升。
投资者情绪有所下降，表现为投标上限-票面利率和认购倍数均有所下降。

二、二级市场：信用债收益率大多上行

核心内容

收益率变化：本周信用债收益率大多上行，其中3年期AAA等级城投债上行6.68bp，1年期AA+、AA、AA-等级中票上行6.88bp。
信用利差变化：
- 城投债：5、7年期AAA等级、3、5年期AA等级、5、7年期AA-等级信用利差收窄，其余利差走阔，其中1年期AAA等级走阔7.28bp。
- 中票：5、7年期AAA等级、7年期AA等级信用利差收窄，其余利差走阔，其中1年期AA等级和AA-等级走阔9.38bp。
历史分位数：
- 城投债：各期限、各等级信用利差大多处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，部分处于极端分位数。
- 中票：各期限、各等级信用利差大多处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，部分处于极端分位数。
偏离估值成交情况：
- 低于估值成交占比下降至26.1%，高于估值成交占比上升。
- 城投债低于估值成交占比下降至42.6%，AA+及以上高评级城投债占比上升至65.2%。
- 低于估值成交集中在剩余期限3年以内，其中1年以内占比上升。
- 高于估值成交集中在剩余期限3年以内，其中1-3年期占比上升。
- 低于估值成交的城投债主要分布在山东、湖南、天津等地区，投资者对下沉信用资质更多集中在山东、贵州、四川等地区。
- 低于估值成交的产业债主要分布在公共事业、综合、建筑装饰等行业，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
- 投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市平台。