信用债回顾：城投债认购热情持续升温，信用债收益率大多下行-20230826-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.08.21-2023.08.25）

一、一级市场：信用债发行量和净融资环比上升

核心内容

• 发行量：本周信用债共发行3788.33亿元，环比上升288.0亿元。
• 净融资：本周信用债净融资684.33亿元，环比上升194.27亿元。

分类表现

• 产业债：发行规模1890.78亿元，环比下降26.8亿元；净融资276.81亿元，环比上升。
• 城投债：发行规模1901.55亿元，环比上升318.76亿元；净融资411.52亿元，环比上升。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AA-及以下等级信用债净融资为负，其余各等级净融资为正。
• 企业性质：央企净融资34.69亿元，环比下降107.45亿元；地方国企净融资682.24亿元，环比上升314.45亿元；民企净融资-2.59亿元，环比上升17.28亿元。

地区分布

• 发行地区：主要集中在山东、江苏、北京等地。
• 发行占比变动：山东、上海、湖北等地区发行占比上升，北京、湖南、浙江等地区占比下降。
• 净融资地区：山东、广东、上海等地区净融资上升，北京、云南、福建等地区净融资为负。

发行成本与期限

• 加权票面利率：3.40%，环比上升0.12个百分点。
• 加权发行期限：2.56年，环比上升0.08年。
• 城投债与产业债：加权发行利率和期限均环比上升。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心内容

• 收益率变化：本周信用债收益率大多下行，仅部分期限和等级出现上行。
• 城投债：1年期AA等级上行，其余各等级各期限均下行，其中3年期AA-等级下行幅度最大（10.97bp）。
• 中票：1年期各等级上行，其余各等级各期限均下行，其中3年期AA和AA-等级下行幅度最大（7.15bp）。

信用利差

• 城投债：各等级各期限信用利差均收窄，其中3年期AA-等级收窄幅度最大（12.73bp）。
• 中票：各等级各期限信用利差均收窄，其中3年期AA和AA-等级收窄幅度最大（8.91bp）。

信用利差历史分位数

• 城投债：多数信用利差分位数在2012年以来的1/4至3/4之间，部分处于极端分位数。
• 中票：多数信用利差分位数在2013年以来的1/4至3/4之间，部分处于极端分位数。

偏离估值成交情况

• 总体偏离：低于估值成交占比上升至27.8%（上周为26.8%）。
• 城投债：低于估值成交占比上升至65.6%。
• 产业债：主要分布在综合、建筑装饰、房地产等行业，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 地区分布：主要集中在天津、山东、贵州等地，投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州、重庆、福建等地。
• 行政级别：地级市和省级平台成为低估值成交的主要区域。

市场环境

• 货币政策：央行继续宽松操作，LPR非对称调降，1年期利率下调10BP，5年期以上利率未变。
• 经济基本面：经济复苏在动能蓄力中，基本面拐点尚未明显显现，债市做多行情延续。

三、主要观点与关键信息

投资者情绪

• 本周信用债认购热情上升，表现为投标上限-票面利率和认购倍数的提升。

市场趋势

• 信用债收益率整体下行，信用利差收窄。
• 城投债和产业债发行量和净融资均环比上升，但AA-及以下等级信用债净融资为负。

风险提示

• 需关注局部风险事件的演化，以及经济出现超预期变化的可能性。

四、相关报告

• 本周央行超预期降息，信用债一二级市场表现良好。
• 一级发行回暖，信用债收益率大多下行。
• 政策影响下债市波动调整，信用债收益率大多上行。
• 一级发行继续回暖，政策预期扰动但信用债整体趋势仍在。
• 一级发行回暖，信用债收益率大多下行。
• 一级发行持续低迷，信用债收益率继续下行。
• 节后一级发行回落，信用债收益率大多下行。
• 一级发行明显回升，信用债收益率大多上行。
• 一级发行回升，信用债收益率大多下行。
• 一级发行回落，信用债收益率整体下行。