20211024-中泰证券-利率债周报_存单利率还会上行吗__15页_1mb

证券研究报告/利率债周报总结

核心内容概述

本报告为2021年10月24日发布的利率债周报，主要分析了10月以来同业存单利率的上行趋势、利率债市场动态以及相关高频经济数据。报告指出，同业存单利率的上升不仅受到季节性因素影响，还与银行负债压力上升、货币政策和流动性变化密切相关。同时，报告对国债、国开债收益率曲线的变化进行了复盘，并对大宗商品价格、房地产市场和进出口数据进行了高频跟踪分析。

主要观点

1. 同业存单利率上行趋势分析

• 利率回升明显：10月以来，各期限同业存单发行利率普遍上行，其中3个月和1年期存单利率涨幅较大。
• 季节性因素：商业银行为应对年末MPA考核，提前储备资金，导致对同业存单需求上升。
• 负债压力：四季度降准概率下降，央行通过逆回购对冲短期资金缺口，银行中长期资金来源不足，推动同业存单融资需求上升。
• 利差收窄：1年期股份行存单利率与MLF利率利差较9月末收窄7.8bp至13.5bp，显示存单利率仍低于MLF利率，但差距缩小。

2. 存单利率未来走势展望

• 上行空间有限：货币政策维持稳中偏松，流动性合理充裕，存单利率上行空间有限。
• 供给端稳定：11月、12月同业存单发行量预计在1.8万亿元附近，处于年内中等水平，供给压力不大。
• 需求端支撑：广义基金持有量持续上升，商业银行持有量企稳，存单吸引力增强，配置需求仍有支撑。
• 利差驱动：若货币政策收紧或监管趋严，存单利率可能进一步上行，但当前环境不支持大幅上涨。

3. 利率债市场表现

• 一级市场：本周利率债总发行量6516亿元，净融资量3916亿元，较上周明显增加。
• 招标情绪降温：除部分中长期限品种外，多数国债和国开债全场倍数下降，显示市场情绪有所降温。
• 收益率曲线陡峭化：国债、国开债各期限收益率均上行，期限利差走阔，显示收益率曲线陡峭化趋势。

关键信息

一、同业存单发行情况

• 本周同业存单发行量为6242.5亿元，较上周回升1798.1亿元。
• 各期限发行利率均上行：1M上行4.7BP，3M上行7.9BP，6M上行9.9BP，1Y上行5.3BP。
• 11月、12月预计发行量分别为17648亿元和18377亿元，处于年内中等水平。

二、利率债市场复盘

• 本周利率债净融资量为3916亿元，较上周增加2522亿元。
• 国债、国开债收益率全周上行，各期限收益率均有所提升。
• 10Y国债与国开债期限利差走阔，显示收益率曲线陡峭化。

三、高频经济数据跟踪

1. 生产端

• 高炉开工率：全国53.18%，环比下降0.83%。
• PTA开工率：大幅回升至82.99%，环比上升17.24%。
• 螺纹钢产量：周环比下降1.37%，钢厂产量由升转降。
• 涤纶长丝开工率：环比下降1.79%。

2. 需求端

• 商品房成交面积：30大中城市成交面积回落10.84%。
• 一线城市：商品房成交面积环比上升18.30%，二线城市下降23.49%。
• 土地成交：100大中城市总土地成交面积回升至904.67万方，溢价率触底回升至3.47%。
• 汽车销量：厂家批发和零售销量大幅回升，显示汽车市场回暖。

3. 价格端

• 食品价格：普遍上涨，其中猪肉环比上升5.32%，蔬菜价格涨幅走扩。
• 工业品价格：多数下跌，LME铜、铝期货价格分别下降4.65%、9.45%，南华工业品指数环比下降7.04%。
• 铁矿石价格：进口矿和国产矿价格均下跌，国产矿下降3.47%，进口矿下降7.04%。
• 水泥价格：小幅上涨0.13%，显示需求略有回升。

四、资金面分析

• 资金利率下行：R007和DR007分别下行11.2BP和13.5BP至2.03%和1.98%。
• 央行操作：后半周通过1000亿元逆回购操作，资金面整体转松。
• 存单与MLF利差：1年期存单利率与MLF利率利差为-13.5BP，显示流动性较为宽松。
• 回购成交量：银行间质押式回购成交量均值4.51万亿元，较上周回升，显示债市加杠杆情绪升温。

风险提示

• 宽信用超预期：若信用扩张超预期，可能对利率债形成压力。
• 货币宽松不及预期：若货币政策收紧，可能推高存单利率。
• 利率波动超预期：市场波动可能影响投资收益，需警惕利率波动风险。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级标准基于报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的市场表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开资料或实地调研，不构成投资建议。
• 报告版权归中泰证券所有，未经许可不得发布或修改。