大类资产配置系列（二）：美股将迎风格切换，科技退潮；消费医疗跑赢-20210122-广发证券-23页_1mb

报告摘要

广发宏观：大类资产配置系列（二）总结

核心内容

“广发投资时钟”是一种基于全球经济内生性因素——产业转移的周期划分模型，将每一轮产业转移分为强库兹涅茨周期与弱库兹涅茨周期，每一轮产业转移中又嵌套两轮资本开支周期，形成“强/弱库兹涅茨周期强/弱资本开支周期早/中/晚/衰退期”的16种经济周期。该模型不仅用于大类资产配置，也适用于美股行业及风格轮动。

主要观点

大类资产表现与周期匹配：
- “强库兹涅茨周期+弱资本开支周期”阶段，股债表现均衡，商品表现一般。
- “强库兹涅茨周期+强资本开支周期”阶段，商品表现强劲，债券表现最差。
- “弱库兹涅茨周期+弱资本开支周期”阶段，资产表现两极化，股债表现优异，地产表现最差。
- “弱库兹涅茨周期+强资本开支周期”阶段，资产表现均衡，黄金表现偏差。
- 股票是长期相对收益最高的大类资产，当产业承接国跨过中等收入陷阱后，其股指将领跑全球。
美股行业轮动规律：
- 在“强库兹涅茨周期+强资本开支周期”阶段，上游行业（如能源、原材料）表现强劲，金融及非核心消费表现最差。
- 在“弱库兹涅茨周期+弱资本开支周期”阶段，各行业表现均衡，房地产（REITS）和科技表现突出。
- 在“弱库兹涅茨周期+强资本开支周期”阶段，核心消费和医疗表现突出，科技明显跑输。
- 在“强库兹涅茨周期+弱资本开支周期”阶段，金融和科技偏强，上游行业偏弱。
行业投资择时：
- 核心消费和医疗行业表现最稳定，长期收益高。
- 科技行业收益高但需精准择时，尤其在“强+弱”周期中需回避早周期和衰退期。
- 电信和公用事业行业表现较弱，整体收益和稳定性均较低。
未来5-8年美股风格切换：
- 随着疫情结束，全球将进入“弱库兹涅茨周期+强资本开支周期”阶段，科技股将调整，核心消费和医疗将领跑市场。
- 美国实现群体免疫后，美股将正式迎来风格切换，预计在2020年第三季度左右。

关键信息

“广发投资时钟”模型：
- 由产业转移与资本开支周期构成，形成16种小周期。
- 适用于全球大类资产配置与美股行业轮动分析。
美股行业表现排序：
- 打分排名TOP3：核心消费、医疗、非核心消费。
- 年化收益率排名TOP3：医疗、核心消费、信息技术。
资产配置建议：
- 疫情结束后，关注核心消费、医疗行业。
- 金融与非核心消费也值得关注，而信息技术可能跑输。
风险提示：
- 全球经贸政策及产业转移趋势超预期。
- 全球疫情持续时间及其影响超预期。
- 对美股及其行业指数定价的理解不到位。
- 拜登政府政策及美联储货币政策超预期。