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荣盛发展（002146）2018年三季报总结

核心内容概述

荣盛发展在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，销售表现亮眼，财务指标持续优化，展现出较强的盈利能力与市场竞争力。公司维持“强推”评级，目标价为12.53元，当前股价为7.53元，估值处于低位，具备较大的上涨空间。

主要财务表现

业绩增长

• 营业收入：305.5亿元，同比增长40.9%
• 归母净利润：37.4亿元，同比增长34.0%
• 每股收益：0.86元，同比增长34.4%
• 全年业绩预告：预计2018年归母净利润69.1-80.7亿元，同比增长20%-40%

毛利率与净利率

• 毛利率：32.2%，同比提升3.7个百分点
• 净利率：12.2%，同比下降0.6个百分点

费用控制

• 三项费用率：9.8%，同比上升1.5个百分点
• 财务费用率：1.5%，同比上升1.3个百分点，主要因利息支出增加

资产负债与现金流

• 资产负债率：84.9%，同比下降0.2个百分点
• 净负债率：126.4%，同比下降38.0个百分点
• 经营性净现金流：87.6亿元，同比增长215.7%

销售情况分析

销售表现

• 前三季度签约销售金额：595.1亿元，同比增长46.2%
• 完成年初计划的67.6%，预计全年销售目标完成难度不大
• 签约面积：572.4万方，同比增长50.9%
• 销售均价：10,397元/平米，与2017年基本持平

销售区域

• 非环京区域热点二、三线城市贡献显著，包括徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等
• 1-8月销售回款率达80%，同比减少10个百分点，主要因银行放款速度放缓

土地储备与拿地策略

土地储备

• 截至三季度末：土地储备建筑面积约3,600万平方米，预计可满足未来3年开发需求

拿地情况

• 新增建面：613.6万方，同比下降41.0%
• 拿地金额：147亿元，同比下降23.0%
• 平均楼面价：2,390元/平米，同比下降7.6%
• 拿地成本占比：销售均价的23%，成本控制得当

拿地区域

• 以京津冀、长三角、中西部等30多个城市为主，重点布局京沪、京广高铁沿线的二三四线城市

业务多元化进展

• 产业新城业务：上半年实现土地供应374.5亩，完成计划的34.7%
• 荣盛康旅：实现签约13.7亿元
• 海外拓展：10月捷克康复中心项目顺利中标TP公司所有土地

投资建议与评级

• 评级：维持“强推”评级
• 目标价：12.53元
• PE估值：当前对应2018-2020年PE分别为4.2、3.2、2.6倍，显著低于行业平均水平
• 未来盈利预测：
  • 2018年：每股收益1.79元
  • 2019年：每股收益2.32元
  • 2020年：每股收益2.87元

风险提示

• 房地产市场销量超预期下行
• 行业资金超预期收紧

估值与市场表现

• 当前股价：7.53元
• 12个月内最高/最低价：13.57元 / 6.65元
• 市净率（P/B）：1.0倍，较2017年下降0.2倍
• 市盈率（P/E）：4.2倍，较2017年下降1.5倍

财务预测摘要

附录：主要财务比率

估值指标对比

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在-10%以下

团队介绍

• 组长、首席分析师：袁豪（复旦大学理学硕士，曾任职于戴德梁行、中银国际）
• 研究员：鲁星泽（慕尼黑工业大学工学硕士）、曹曼（同济大学管理学硕士）
• 助理研究员：邓力（哥伦比亚大学理学硕士）

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