深度报告-20220719-天风证券-杭氧股份-002430.SZ-工业气体龙头护城河稳固_授之渔_转型_授之鱼_迎来发展契机_60页_6mb

杭氧股份（002430）总结

核心内容

杭氧股份是国内领先的空分设备制造商，同时延伸产业链至工业气体供应业务，形成“空分设备+气体供应”双轮驱动的业务模式，公司具备较强的市场竞争力和技术优势。

主要观点

• 空分设备业务：杭氧股份在国内空分设备市场占据领先地位，市占率近43.21%（2020年），且核心部件实现自主生产，具备较强的竞争力。随着空分设备向大型化发展，核心部机自产能力将带来更高的毛利率提升空间。
• 气体供应业务：杭氧已从设备制造商转型为气体供应商，气体销售逐渐成为主要收入来源，占2021年收入的55.70%。该业务具有较强的现金牛属性，现金流稳定且利润率较高，有助于公司业绩增长。
• 稀有气体业务：受益于俄乌战争导致的全球稀有气体产能缺口，杭氧在氪、氙等稀有气体的产能建设速度领先，有望在供需错配中释放业绩。同时，随着煤化工和电子行业对稀有气体需求的增加，杭氧具备长期增长潜力。
• 盈利预测：2022-2024年，公司预计实现设备制造业务收入分别为36.27亿元、36.56亿元、37.54亿元，净利润分别为3.65亿元、4.02亿元、4.39亿元；大宗气体业务收入分别为85.82亿元、107.82亿元、135.48亿元，净利润分别为8.71亿元、11.70亿元、15.37亿元；稀有气体业务收入分别为9.26亿元、10.01亿元、10.30亿元，净利润分别为2.61亿元、2.54亿元、2.68亿元。
• 估值：根据PE估值法，分别给予设备制造业务17倍、大宗气体业务32倍、稀有气体业务48倍的PE，计算得出2022年目标市值466.17亿元，对应股价47.40元，相较当前价格37元仍有28.11%的提升空间。

关键信息

1. 空分设备

• 国内市占率近43.21%，核心部机自主研发能力领先，6万等级以下设备实现完全自制。
• 大型化趋势下，核心部机自产优势被进一步放大，杭氧有望成为最大受益者。
• 2021年新增空分设备产能占国内管道气体新增产能近50%，具备领先优势。

2. 气体供应

• 现场制气：外包模式下，杭氧设备与进口设备差距被缩小，有助于提升气体销售市占率。
• 零售气体：杭氧全国布局，销售半径优势明显，具备较强的市场拓展能力。
• 气体供应业务具有较强的现金牛属性，现金流稳定，利润率持续提升。

3. 稀有气体

• 短期机遇：俄乌战争导致全球稀有气体产能缺口，氪、氙价格几乎翻倍，杭氧建设产能速度领先，有望在供需错配中受益。
• 长期潜力：随着煤化工和电子行业对稀有气体需求增加，杭氧有望在增量市场中占据领先地位。

4. 下游市场需求

• 钢铁行业：熔融还原技术推广将带来耗氧量大幅提升，杭氧空分设备有望受益。
• 煤化工行业：国内煤化工产业持续发展，杭氧空分设备在该领域需求旺盛。
• 石化行业：原油蒸汽裂解技术突破，带动乙烯产能增长，进而提升工业气体需求。
• 电力行业：IGCC技术推广将增加对高纯度氧气的需求，为杭氧带来新的增长点。

5. 公司优势

• 技术能力：核心部机实现自主生产，技术领先。
• 产业链布局：气体供应业务覆盖全国，具备规模优势。
• 财务表现：收入和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，期间费用率下降。
• 研发投入：持续加大研发投入，技术人员和生产人员占比超过70%，专利数量逐年增加。

风险提示

• 原材料价格波动
• 环保政策对下游行业的影响
• 技术路径变革
• 产能建设不达预期

财务数据和估值

投资评级

• 行业：机械设备/专用设备
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：37元
• 目标价格：47.40元