深度报告-20250305-东吴证券-新诺威-300765.SZ-创新加码重塑估值_双轮发展助力巨头转型_50页_4mb

新诺威公司深度研究总结

公司概况与战略转型

新诺威成立于2006年，2019年上市，经历从咖啡因原料药生产到创新药平台转型的三个阶段。2023年通过并购巨石生物获得ADC和mRNA平台，2024年以76亿元收购石药百克，整合GLP-1药物研发与销售，形成以生物制药和功能性食品为双轮驱动的发展格局。

ADC药物平台进展

💸 公司拥有8款ADC产品进入临床，主要品种包括：

• SYS6010：靶向EGFR，治疗非小细胞肺癌，疗效优于同类产品，已获多项国际快速通道认证。
• SYSA1801：靶向CLDN182，治疗胃癌，安全性优于传统ADC药物，已授权海外合作伙伴。
• SYS6002：靶向Nectin4，治疗尿路上皮癌，临床数据显示安全性较好。
• 其他早期ADC研发管线包括靶向HER2、HER3、B7H3等。

mRNA疫苗平台

巨石生物掌握LNP递送技术，已自主研发新冠mRNA疫苗并获得紧急使用授权。当前管线覆盖RSV、HPV治疗、VZV等疫苗研发，平台技术具备产业化能力，产能达15亿剂，具备快速放量潜力。

抗体药物管线

公司已上市恩朗苏拜单抗（PD-1）和奥马珠单抗（生物类似物），广泛适用于癌症和过敏性疾病治疗。其PD-1产品于2024年上市，有望进一步拓展市场。

传统业务与风险分析

• 功能性原料：咖啡因和阿卡波糖保持稳定增长，面临价格周期波动。
• 保健品业务：受益于国内消费复苏，渠道稳定。
• 主要风险包括：临床数据不及预期、海外合作终止、人才流失以及医保大幅降价等政策风险。

盈利预测与投资评级

预计2024-2026年收入分别为1969亿、2392亿、2765亿元，净利润持续增长。首次覆盖给予“买入”评级，并采用市销率估值方法。我们认为公司在ADC与mRNA平台的研发优势将推动长期增长。

总结观点

新诺威通过多起并购与自主创新，已成为中国领先创新药平台。其具备全球竞争力的ADC和mRNA管线有望孵化出“重磅炸弹”药物，双轮驱动下未来成长空间广阔，建议积极关注投资价值。