20220721-德邦证券-新诺威-300765.SZ-咖啡因价格进入新稳态_拟收购石药圣雪加码大健康_17页_1mb

新诺威（300765.SZ）投资分析总结

核心内容

新诺威是一家专注于咖啡因及维生素C保健品研发、生产和销售的医药生物企业，同时也是石药集团旗下大健康业务平台。公司主要产品包括咖啡因类功能饮料添加剂及维生素类保健食品，其中咖啡因产品为公司核心盈利来源，占2021年收入的70%左右。公司计划通过发行股份并购石药圣雪，进一步拓展大健康业务，提升整体盈利能力。

主要观点

• 咖啡因产品具备价格弹性：咖啡因属于国家二类精神药品，国内仅三家主要生产企业，供给稳定，而下游需求增长迅速，尤其是功能饮料市场。2021年底价格进入新稳态后，2022年出口价格维持在17美元/千克以上，国内价格也显著上涨，价差扩大，毛利率从30%提升至50%以上，2022年业绩弹性较大。

• 原材料成本下降：主要原材料如氟乙酸和醋酐价格有所回落，进一步提升了产品的毛利率，增强了盈利能力。

• 收购石药圣雪布局大健康：石药圣雪是石药集团子公司，具备较强的生产技术和市场竞争力，主要产品包括无水葡萄糖和阿卡波糖原料药。通过收购，公司有望扩大原料药市场份额，实现进口替代，并提升整体营收与利润。

• 保健食品类产品恢复增长：尽管2021年保健食品类产品收入有所下滑，但随着疫情后零售药店渠道恢复，预计2022年将实现恢复性增长。

关键信息

市场表现

• 沪深300对比（1M/2M/3M）：
  • 绝对涨幅：26.01% / 28.39% / 25.54%
  • 相对涨幅：26.93% / 21.64% / 22.29%

股票数据

• 总股本：546.00百万股
• 流通A股：546.00百万股
• 52周内股价区间：11.55 - 18.53元
• 总市值：9,041.76百万元
• 每股净资产：5.61元

盈利预测

• 营业收入（2022-2024年）：19.17亿 / 19.97亿 / 20.77亿
• 同比增长率：33.9% / 4.1% / 4.0%
• 归母净利润（2022-2024年）：6.23亿 / 6.37亿 / 6.76亿
• 同比增长率：96.5% / 2.2% / 6.2%

财务指标预测

• 毛利率：2022年57.9% / 2023年57.9% / 2024年58.0%
• 净利率：2022年32.4% / 2023年31.8% / 2024年32.5%
• 净资产收益率：2022年17.8% / 2023年15.4% / 2024年14.1%
• 每股收益（2022-2024年）：1.14元 / 1.17元 / 1.24元

估值分析

• 可比公司：石药集团、石四药
• PE（2022E）：14.51倍 / 14.20倍 / 13.37倍
• PE均值：12.3倍 / 10.4倍 / 8.9倍
• 新诺威估值：14.5倍（2022E）

风险提示

1. 咖啡因价格下降风险：价格受供需关系及进出口贸易影响，存在波动风险。
2. 收购失败风险：公司拟发行股份收购石药圣雪，存在定增不通过或收购失败的可能。
3. 行业竞争加剧风险：尽管咖啡因生产受监管，但不排除新增进入者。
4. 出口量下降风险：国际大客户如可口可乐、百事可乐需求变化可能影响出口量。

投资建议

• 评级：买入（增持）
• 理由：咖啡因价格维持高位，原材料成本下降，价差拉大，盈利空间增加。同时，通过收购石药圣雪，公司有望进一步拓展大健康业务，提升业绩弹性。

公司简介

• 成立时间：2006年
• 主要产品：咖啡因类功能饮料添加剂、维生素C保健品
• 主要客户：百事可乐、可口可乐、PRINOVA等
• 市场地位：全球最大的合成咖啡因生产基地之一，国内咖啡因产量占全球市场60%-70%

业务结构

生产与销售情况

• 产能与销量：2022年咖啡因产能接近14000吨，销量12262.27吨，同比增长7.2%
• 毛利率：咖啡因类产品毛利率从30%提升至50%以上，保健食品类产品毛利率达80%以上
• 成本控制：原材料成本下降，2022年单吨成本预计为5.5万元

收购石药圣雪

• 石药圣雪现状：2021年营收4.18亿元，阿卡波糖营收2.08亿元
• 技术优势：国内最早以双酶法生产无水葡萄糖的生产企业之一，阿卡波糖实现商业化和规模化生产
• 产能提升：技改后产能由80吨增至200吨，预计2022-2024年业绩承诺分别为8100万、9100万、10200万
• 市场前景：阿卡波糖制剂格局变化将推动原料药需求增长，公司有望实现进口替代

结论

新诺威凭借咖啡因产品的价格优势和原材料成本控制，预计2022年将实现业绩大幅增长。同时，通过并购石药圣雪，公司有望在大健康领域获得更大的市场份额，进一步增强盈利能力。因此，给予公司“买入（增持）”评级。