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广和通深度报告总结

核心内容概览

广和通（300638）是全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商，专注于提供端到端的物联网无线通信服务，覆盖多个应用场景，如移动支付、车联网、工业、智能零售等。2021年公司实现收入41.09亿元，同比增长49.8%，归母净利润4.01亿元，同比增长41.5%。公司正受益于物联网行业高景气度和通信制式升级，其市场份额和盈利能力持续提升。

主要观点

• 行业前景乐观：全球物联网模组行业预计持续增长，Counterpoint数据显示，2021年全球出货量为4.2亿个，预计2030年将增长至12亿个，市场规模也将显著扩大。
• 多领域布局：公司已从垂直市场模组厂商成长为全行业布局的头部企业，其在PC、POS、车载、网关等领域的市场份额不断提升。
• 技术升级推动增长：5G、4GCat1bis、NB-IoT等技术发展将推动物联网应用场景的扩展和深化，带动行业需求增长。
• 盈利能力改善预期：公司当前净利率有所承压，但随着原材料价格下降和规模效应显现，预计未来盈利能力将逐步恢复。
• “MaaS”战略升级：公司正积极布局“模块即服务”战略，拓展物联网平台服务，以提升客户粘性和附加价值。
• 全球竞争力增强：通过收购锐凌无线，公司进一步巩固在全球车载前装市场的领先地位，预计未来全球市场份额将显著提升。

关键信息

公司发展概况

• 公司成立于1999年，2017年在创业板上市。
• 主要产品包括IOT无线通信模组和解决方案，应用于多个领域，如移动支付、车联网、工业、智能电网等。
• 与Intel、联想、惠普、戴尔等大客户有长期合作，具备较强的技术和市场优势。

市场份额与增长

• 2021年全球出货量和收入份额分别为8.2%和12.5%，若收购锐凌无线并表，市场份额将进一步提升。
• 锐凌无线2021年收入为22.54亿元，全球收入份额约为6.8%，其车载前装业务在全球市场份额达19.1%。

产品与技术

• PC领域：公司拥有较高的市场份额，2021年出货量增长显著，预计未来PC和POS领域将保持良好增长。
• 车载领域：公司已与比亚迪、吉利、长城、长安等车厂合作，2021年车载业务收入3.98亿元，同比增长近12倍。
• 网关市场：公司产品获得全球运营商广泛认证，海外出货顺利，尤其在FWA（固定无线接入）领域，预计5G CPE将成为非手持5G设备的主要应用。

盈利预测

• 2022-2024年：预计公司收入分别为55.6亿元、74.0亿元、94.7亿元，同比增长35.28%、33.05%、28.02%。
• 归母净利润：预计分别为5.49亿元、7.34亿元、9.56亿元，同比增长36.90%、33.53%、30.34%。
• 估值情况：当前PE TTM为41倍，低于行业均值，2022E和2023E分别为32倍和24倍。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可能的催化剂包括车载客户拓展超预期、网关和泛IoT进展超预期。
• 风险提示包括芯片供应短缺、行业竞争加剧等。

财务摘要（单位：百万元）

行业分析

• 需求景气与制式升级：2021年全球蜂窝物联网模组出货量同比增长59%，市场规模增长57%。预计2030年出货量将超过12亿个，市场规模进一步扩大。
• PC/POS市场：PC领域需求持续增长，蜂窝模组渗透率预计提升，2025年全球笔记本PC蜂窝模组市场规模将达9.4亿美元。
• 车载市场：智能联网汽车渗透率预计从2021年的64%提升至2025年的90%以上，车载模组市场规模将显著增长。
• 网关与FWA：FWA需求将随着线上教育和远程办公的常态化而快速增长，5G CPE有望成为非手持设备的主要应用，推动市场发展。

风险提示

• 芯片等原材料供应短缺可能影响公司业绩。
• 物联网模组行业竞争加剧可能导致公司市场份额和毛利率下滑。

投资建议

• 公司具备较强的技术和市场优势，未来成长性良好。
• 建议关注其在车载、网关等新市场的拓展进展，以及“MaaS”战略带来的增值服务机会。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，未来增长预期乐观。