文档总结
核心内容
本报告对广和通公司进行了全面分析，重点围绕其收入端增长、利润端改善潜力、财务状况及投资建议展开。报告指出，公司2021年前三季度业绩稳健，营收与净利润均实现显著增长，且在行业整体增长趋势下，未来利润端或迎来边际改善。分析师对广和通的长期发展持积极态度，维持“买入”评级。
主要观点
业绩表现
- 2021年前三季度：公司实现营收28.54亿元，同比增长45.03%；归母净利润3.23亿元，同比增长44.45%；扣非后净利润2.96亿元，同比增长42.74%。
- Q3单季表现：营收10.32亿元，同比增长47.16%；归母净利润1.21亿元，同比增长39.94%。
行业前景
- 市场空间：预计全球IoT连接将在2025年突破271亿，复合增速22%。其中，蜂窝物联网和LPWA增速分别为16%和39%。
- 模组需求增长：2021年二季度全球IoT模组出货量和收入分别同比增长53%和60%，主要由智能电表、POS机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动。
- 行业地位：二季度广和通收入份额超越Telit，成为全球第二；公司通过收购锐凌无线，进一步增强在车载领域的竞争力。
财务表现
- 毛利率：前三季度综合毛利率25.35%，Q1/Q2/Q3分别为25.11%、25.89%和25.05%，整体保持平稳。
- 费用控制：销售、管理和研发费用合计4.40亿元，同比增加19.89%，但费用率下降2.46pct，显示公司精细化管理成效显著。
- 现金流：前三季度经营性现金流净流出4.09亿元，同比减少302.20%，主要因原材料采购及锐凌无线业务往来支出增加。
投资建议
预测数据
- 2021-2023年归母净利润：预计分别为4.20亿元、6.08亿元、8.20亿元。
- EPS预测：2021年为1.02元，2022年为1.47元，2023年为1.98元。
- PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为49.62X、34.29X、25.42X，估值逐步下降，显示成长性与盈利能力提升。
评级依据
- 投资评级：维持“买入”评级，基于公司经营稳健、财务健康、股权激励到位以及未来增长潜力。
- 增长动力：传统PC业务稳定，车载前装业务通过锐凌无线实现全球化布局，泛IoT领域多点开花。
风险提示
- 供应链风险：全球IoT芯片供需缺口可能影响供应链稳定。
- 技术替代风险：高通SoC方案在笔电领域的渗透提升可能影响蜂窝模组需求。
- 市场需求风险：车联网与5G模组需求可能不及预期。
财务指标概览
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2744 |
4596 |
7647 |
10549 |
| 归属母公司净利润 |
284 |
420 |
608 |
820 |
| 毛利率(%) |
28.3 |
26.4 |
27.0 |
25.9 |
| 净利率(%) |
10.3 |
9.1 |
8.0 |
7.8 |
| ROE(%) |
18.2 |
18.6 |
22.0 |
23.7 |
| P/E |
87.22 |
49.62 |
34.29 |
25.42 |
| P/B |
15.84 |
9.25 |
7.55 |
6.02 |
| EV/EBITDA |
42.48 |
52.68 |
32.47 |
24.47 |
关键业务增长点
- 笔电模组：随着蜂窝模组渗透率提升及Cat16/5G应用，PC业务有望维持增长。
- 车联网模组：车载前装渗透率提升，新能源车装配率100%，传统燃油车装配率逐步提升至50%，远期有望达100%。公司已发布多款车规级模组，具备量产能力。
- 泛IoT布局：公司在智能电表、POS机、无线路由器等应用领域具备竞争优势。
财务报表与盈利预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
2278 |
3405 |
5804 |
7165 |
| 现金 |
505 |
626 |
1776 |
2598 |
| 应收账款 |
651 |
1133 |
1886 |
2601 |
| 存货 |
514 |
927 |
1224 |
857 |
| 资产总计 |
2920 |
4204 |
6729 |
8194 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
337 |
43 |
881 |
1549 |
| 投资活动现金流 |
-133 |
-118 |
-116 |
-89 |
| 筹资活动现金流 |
-97 |
196 |
385 |
-639 |
| 现金净增加额 |
93 |
121 |
1150 |
822 |
指标分析
成长能力
- 营收增速：2021年预计增长67.5%，2022年66.4%，2023年38.0%。
- 营业利润增速：2021年47.8%，2022年44.7%，2023年34.9%。
获利能力
- 毛利率：预计持续下降，但整体保持稳定。
- 净利率：预计逐步下降，反映成本压力。
- ROE：预计持续提升，2023年达23.7%。
偿债能力
- 资产负债率：2021年46.4%，2022年58.9%，2023年57.7%。
- 净负债比率：2021年86.4%，2022年143.5%，2023年136.6%。
营运能力
- 总资产周转率：预计提升，2023年达1.29。
- 应收账款周转率：稳定在4.06左右。
- 应付账款周转率：2021年2.41，2022年2.20，2023年2.30。
每股指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
1.17 |
1.02 |
1.47 |
1.98 |
| 每股经营现金流 |
0.82 |
0.10 |
2.13 |
3.75 |
| 每股净资产（元） |
3.78 |
5.46 |
6.68 |
8.38 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。
分析师与研究助理简介
- 张天：东华大学硕士，通信工程与技术经济复合背景，1年股权投资、2年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、IDC、主设备等领域。
- 陈晶：华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。
重要声明
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