深度报告-20201230-万联证券-广和通-300638.SZ-首次覆盖报告_MI+M2M双轮驱动_盈利能力行业领先_27页_2mb

广和通（300638）首次覆盖报告总结

核心内容

广和通是一家深耕无线通讯模组行业二十余年的企业，成立于1999年，自2016年起进入快速增长阶段，成为行业盈利能力领先的企业。公司业务主要分为MI（移动智能终端）和M2M（机器对机器）两大领域，通过聚焦高价值赛道，保障公司利润空间。公司通过收购Sierra Wireless的车载前装模组业务，加速布局车联网市场，进一步拓展其业务边界。此外，公司还布局MaaS（模组即服务）战略，旨在提升客户粘性与产品价值含量，从而提高盈利能力。

主要观点

• 双轮驱动战略：MI和M2M业务共同推动公司增长，其中MI业务专注于高端消费电子产品，M2M则覆盖车联网、智能电网、移动支付等领域。
• 技术优势：广和通在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术方面有较强的研发实力，研发投入逐年增加，2019年研发费用率高达10.31%，研发人员占比达64.3%。
• 高价值产品：公司产品以高价值、高制式为主，如LTE Cat.16、5G模组等，产品均价逐年上升，增强客户粘性。
• 海外市场拓展：公司海外市场营收占比逐年上升，2019年海外营收占比达60.52%，销售毛利率高于国内市场，有助于公司整体毛利率提升。
• 政策与市场前景：车联网、移动支付、智能表计等市场增长确定性强，政策支持进一步推动相关市场发展，公司有望受益。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2016年
• 大股东：张天瑜，持股50.06%
• 总股本：241.55百万股
• 收盘价：58.75元
• 总市值：141.91亿元
• 海外市场营收占比：2019年达60.52%

营收与盈利预测

• 2020年预测营收：28.58亿元，同比增长49.25%
• 2021年预测营收：41.31亿元，同比增长44.54%
• 2022年预测营收：57.92亿元，同比增长40.20%
• 2020年预测净利润：2.95亿元，同比增长73.4%
• 2021年预测净利润：4.17亿元，同比增长41.3%
• 2022年预测净利润：5.57亿元，同比增长33.7%
• EPS预测：2020年1.22元，2021年1.72元，2022年2.30元
• 市盈率预测：2020年47.9倍，2021年34倍，2022年25.4倍

业务布局

• MI业务：与联想、惠普、戴尔等笔记本电脑厂商合作，推出超高速LTE模组及5G模组，产品均价逐年提升。
• M2M业务：聚焦大颗粒高价值领域，如车联网、移动支付等，2019年海外营收占比达60.52%，毛利率达33.20%。
• MaaS战略：通过提供定制化物联网解决方案，增强客户粘性，提升产品价值。

竞争优势

• 技术优势：公司拥有33项发明专利、41项实用新型专利及46项软件著作权，研发费用率行业领先。
• 客户粘性：与头部客户建立长期合作关系，如百富环球、Ingenico等，通过直销模式绑定客户。
• 海外市场拓展：公司已在中国香港、美国、德国等地设立子公司或办事处，海外营收增长迅速。

风险因素

• 物联网下游需求增速不及预期
• 模组市场竞争加剧
• 疫情带来的经济不确定性可能影响海外营收

结构化总结

公司优势

• 技术优势：研发投入高，研发人员数量多，技术实力强。
• 客户优势：与联想、惠普、戴尔等头部客户合作紧密，直销模式提升客户粘性。
• 产品优势：聚焦高价值赛道，产品均价逐年提升，毛利率领先行业。
• 市场拓展：海外市场营收占比高，且增速快，有助于提升整体盈利能力。

业务增长点

• MI业务：受益于笔记本电脑市场渗透率提升，尤其是5G模组应用。
• M2M业务：车联网、移动支付等市场增长迅速，公司已通过收购Sierra Wireless切入车联网市场。
• MaaS战略：通过平台服务与定制化解决方案，拓展市场空间。

市场前景

• 车联网：政策支持明显，2020年渗透率目标为30%以上，2025年目标为50%，模组需求将大幅增长。
• 移动支付：市场增长迅速，智能POS机渗透率提升，带动LTE模组需求增长。
• 海外市场：公司海外营收占比高，且增长快，未来有望进一步扩大市场份额。

财务表现

• 营收：2019年为19.15亿元，2020年前三季度达19.68亿元，同比增长48.01%。
• 净利润：2019年为1.7亿元，2020年前三季度达2.24亿元，同比增长73.4%。
• 毛利率：2019年为26.67%，海外市场毛利率更高，有助于提升整体毛利率。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年营收和净利润持续增长，毛利率趋于稳定。
• 估值：2020年市盈率47.9倍，2021年34倍，2022年25.4倍，估值合理。

风险提示

• 物联网市场需求不及预期
• 模组市场竞争加剧，可能压缩利润空间
• 疫情对海外业务造成影响

总结

广和通凭借其在MI和M2M领域的深耕，以及对高价值赛道的专注，实现了营收与盈利的持续增长。公司通过收购Sierra Wireless的车载前装模组业务，快速切入车联网市场，成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司积极布局MaaS战略，提升产品附加值与客户粘性。在海外市场拓展方面，公司已取得显著进展，海外营收占比持续上升，为公司带来更高的毛利率。尽管存在一定的市场与政策风险，但整体来看，公司具备较强的竞争优势和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。