20170319-广发证券-50ETF期权周报_期权成交量回暖_认购合约小幅上涨_23页_1mb

期权市场总结（20170313-20170317）

核心内容

本周50ETF期权市场成交量回暖，周总成交量为2,885,081张，较上周增长42.32%。其中，周四单日成交量最高，达到695,819张。认购期权成交量为1,619,303张，认沽期权为1,265,778张，成交量主要集中在3月合约，远月合约相对不活跃。此外，波动率方面，认购期权vega加权隐含波动率周五收于9.52%，认沽期权波动率周五收于14.95%，两者均小幅回落，波动率差缩小，接近历史均值水平。

主要观点

1. 成交量：市场活跃度提升，成交量显著增长，尤其是3月合约表现突出，平价附近合约交易最为频繁。
2. 价格走势：50ETF小幅上涨0.34%，而认沽合约跌幅明显，涨幅最大的合约是“50ETF购3月2.299A”，单周上涨9.85%。
3. 杠杆比率：实际杠杆最高为“50ETF沽3月2.30”，达235倍，但部分合约实际涨跌方向与理论方向不一致，需注意Delta、Theta、Vega等因素影响。
4. 波动率走势：波动率处于历史底部，存在反弹空间，因此推荐构造远月跨式组合，进行波动率交易。
5. 期权策略：
   • 套利策略：利用期货合约的负基差进行正向套利，存在套利机会。
   • C/P择时策略：基于C/P比构建布林通道，发出看空信号，累计收益达36.64%，最大回撤为24.74%。
   • 波动率交易策略：利用认购期权隐含波动率布林通道进行交易，策略收益为-0.44%，累计收益23.97%，超额收益24.36%。
6. 合约调整：50ETF期权合约将因分红进行调整，需注意合约单位、行权价格等变化，避免因调整导致的备兑证券不足问题。

关键信息

• 成交量：本周总成交量为2,885,081张，日均58万张，周四为最高。
• 波动率：认购期权波动率周五为9.52%，认沽期权波动率为14.95%，波动率差缩小。
• 套利机会：由于期货合约存在负基差，正向套利出现机会，反向套利受基差影响。
• C/P比策略：策略发出看空信号，累计收益为36.64%，最大回撤为24.74%。
• 波动率交易策略：策略发出看多信号，累计收益为23.97%，超额收益为24.36%。
• 合约调整：分红后合约单位和行权价格将调整，需关注调整细节以避免操作失误。

风险提示

• 本文基于合理假设进行分析，模型结果可能与实际市场存在偏差。
• 期权市场处于初期，数据可能不完全准确，影响分析结果。
• 实际交易需考虑流动性、冲击成本、市场风险等因素，不能仅依赖模型信号。

期权策略详情

3.1 期权套利策略

• 套利机会基于平价公式和箱型公式，利用现货和期货进行测算。
• 当前反向平价套利空间较大，但受限于融券难度，实际操作中需采用期货进行套利。
• 正向套利因负基差出现机会，反向套利部分利润被基差蚕食。

3.2 基于C/P比的择时策略

• 利用C/P比构建布林通道，结合ROC指标辅助判断买入或卖出信号。
• 均线周期10天，布林带宽1.5个标准差，止损率5%，策略效果较好。
• 上周发出看空信号，策略收益为-0.34%，本周同样发出看空信号。

3.3 波动率交易策略

• 利用认购期权隐含波动率构建布林通道，进行做多或做空波动率操作。
• 策略发出看多信号，策略收益为-0.44%，累计收益23.97%，超额收益24.36%。
• 做空信号为波动率穿越布林通道上轨，做多信号为波动率穿越下轨。
• 每日收盘前进行delta对冲，维持delta中性。

合约调整

• 调整时间：2016年11月29日。
• 调整内容：
  • 合约单位调整：新合约单位=[原合约单位×11月28日50ETF收盘价]/[11月28日50ETF收盘价-现金红利]。
  • 行权价格调整：新行权价格=原行权价格×原合约单位/新合约单位。
  • 合约交易代码调整：第12位由“M”改为“A”。
  • 合约简称调整：行权价格更新为新行权价格，标志位改为“A”。
• 风险提示：备兑开仓投资者需注意合约调整后证券数量变化，避免强行平仓。

合约基本要素

• 50ETF期权合约包括认购和认沽，各合约的最新价、理论价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega等希腊值数据已列出。
• 例如，“50ETF购3月2.299A”最新价为0.0435，理论价为0.0456，隐含波动率为5.84%。
• “50ETF沽3月2.250A”最新价为0.0003，理论价为0.0000，隐含波动率为12.81%。

投资策略建议

• 波动率反弹：由于波动率处于历史底部，建议构造远月跨式组合，买进1张“50ETF购2017年6月2.348A”和1张“50ETF沽2017年6月2.348A”，并进行delta对冲。
• C/P比策略：策略发出看空信号，需关注市场预期变化。
• 套利策略：利用期货合约的负基差进行正向套利，反向套利需谨慎。

联系方式

• 分析师：史庆盛，S0260513070004
• 联系人：樊瑞铎
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