20181025-华创证券-盈峰环境-000967.SZ-重大事项点评_并购中联环境获批_大环保布局再进一步_5页_506kb

报告摘要

盈峰环境（000967）宣布通过发行股份的方式收购中联环境100%股权，交易对价为152.5亿元，以7.64元/股的价格完成。此次并购标志着盈峰环境在环保领域的布局进一步深化，涵盖装备、环卫服务和智慧环卫三大板块。

并购背景与意义
中联环境作为高端环卫装备龙头，自1996年起深耕该领域，2017年和2018年1-8月收入分别达到64.26亿和46.65亿元，净利润分别为7.59亿和5.50亿元，展现出较强的盈利能力。通过此次收购，盈峰环境将实现从环卫装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案，形成完整的环保产业链。
行业前景
环卫行业长期具有发展潜力，2018年Q1-Q3新签项目首年金额已超过355亿元，高于2017年全年318亿元的水平。虽然环卫装备行业短期受资金等因素影响有所波动，但随着机械化率提升和市场化进程加快，长期增长空间依然存在。
协同效应与盈利预测
收购后，盈峰环境将受益于固废与环卫一体化的协同效应，进一步增强市场竞争力。公司预计2018-2020年归母净利润分别为3.87亿、4.57亿和5.75亿元，若考虑中联环境并表，备考归母净利润分别为13.9亿、17.1亿和20.8亿元，对应EPS分别为0.44、0.54和0.66元/股。市盈率（PE）预计分别为13、11、9倍，显示出合理的估值水平。

交易细节
- 交易方式：发行股份购买中联环境100%股权
- 交易价格：7.64元/股
- 交易对价：152.5亿元
中联环境业务表现
- 装备合同额（截至2018Q3）：约39.6亿元
- 装备单价：约27.7万元/台套
- 环卫服务已签合同额：约1.21亿元
- 智慧环卫解决方案：定制化环卫云平台，提高客户粘性和服务效果
盈利预测（不考虑并表）
- 2017年：主营收入48.98亿元，净利润3.53亿元
- 2018年：主营收入56.28亿元，净利润3.87亿元
- 2019年：主营收入64亿元，净利润4.57亿元
- 2020年：主营收入71.71亿元，净利润5.75亿元
盈利预测（考虑并表）
- 2018年：备考归母净利润13.9亿元
- 2019年：备考归母净利润17.1亿元
- 2020年：备考归母净利润20.8亿元
投资建议
维持“强推”评级，预计公司未来表现将超越基准指数（沪深300）20%以上。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万）	4,898	5,628	6,400	7,171
净利润（百万）	353	387	457	575
每股收益（元）	0.30	0.33	0.39	0.49
市盈率（倍）	19	17	15	12
市净率（倍）	2	1	1	1

比率	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	43.8%	14.9%	13.7%	12.0%
EBIT增长率	54.2%	8.6%	18.4%	25.0%
归母净利润增长率	43.6%	9.5%	18.3%	25.7%
毛利率	19.3%	19.0%	19.5%	20.6%
净利率	7.2%	7.0%	7.3%	8.2%
ROE	8.1%	8.2%	8.8%	10.0%
ROIC	9.0%	7.8%	8.8%	9.9%
资产负债率	48.0%	50.3%	48.6%	47.3%
流动比率	147.0%	152.2%	165.0%	176.1%
速动比率	133.7%	139.7%	150.8%	161.0%

分析师
- 王祎佳：英国剑桥大学理学硕士，2017年加入华创证券研究所
- 庞天一：吉林大学工学硕士，2017年加入华创证券研究所
- 凌晨：上海财经大学硕士，2018年加入华创证券研究所
- 黄秀杰：清华大学工学硕士，2018年加入华创证券研究所
- 王兆康：华威大学硕士，2018年加入华创证券研究所
团队联系信息
- 北京机构销售部
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