20180823-安信证券-盈峰环境-000967.SZ-拟并购环卫龙头_打造以环卫为核心的综合性环保平台_29页_1mb

盈峰环境并购中联环境打造综合性环保平台总结

核心内容概述

盈峰环境（000967.SZ）于2018年8月23日宣布拟通过发行股份的方式收购中联环境100%股权，交易对价为152.5亿元，发行价格为7.64元/股，股份数量约为20亿股。此次并购标志着盈峰环境从传统制造业向环保产业的战略转型，旨在打造以环卫为核心，覆盖监测、水处理、固废处理及土壤修复的综合性环保平台。

主要观点与关键信息

1. 并购方案与协同效应

• 交易结构：盈峰环境通过增发股份收购中联环境，交易对价为152.5亿元。
• 业绩承诺：若股权交割于2018年完成，则中联环境在2018-2020年承诺净利润分别不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元；若交割于2019年，则2018-2021年承诺净利润分别不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元、18.34亿元。
• 协同效应：盈峰环境的项目运营经验和资源可与中联环境的环卫设备制造能力形成协同，提升整体运营效率和市场竞争力。

2. 环卫市场化与机械化趋势

• 环卫市场化率：我国环卫市场化率不足20%，远低于欧美国家的60%以上，未来提升空间较大。
• 机械化率：我国环卫机械化率不足60%，而发达国家超过80%，机械化率提升将显著提高运营效率，降低人工成本。
• 市场规模预测：2020年环卫装备市场规模有望达到700亿元，中联环境作为行业龙头，将充分受益于这一趋势。

3. 中联环境业务实力

• 产品覆盖全面：中联环境可生产洗扫车、扫路车、垃圾压缩车等13大类近180个型号的环卫设备。
• 市占率领先：在垃圾车、扫路车、洗扫车市场连续16年占有率排名全国第一，2017年环卫设备市占率为13.71%，中高端市场市占率高达18%。
• 技术优势：拥有609项专利，参与制定多项国家和行业标准，具备持续创新能力。

4. 盈峰环境环保平台布局

• 环保转型历程：自2015年起，盈峰环境通过收购宇星科技（环境监测）、绿色东方（固废处理）、亮科环保、大盛环球、明欢有限（水处理）等公司，逐步构建“环卫+固废+水处理+监测”的综合性环保平台。
• 项目进展：已中标多个PPP项目，包括仙桃循环经济产业园（20亿）、巴林水处理（2.87亿）等，订单充足。

5. 管理与激励机制

• 管理经验：盈峰环境管理层多来自美的集团，引入美的的精细化管理经验，提升运营效率。
• 股权激励：2016年和2018年分别实施限制性股票激励计划，调动中高层及核心骨干的积极性。

6. 投资建议与估值

• 投资评级：增持-A。
• 目标价：6个月目标价为8元。
• 盈利预测：2018-2020年公司净利润分别为13.99亿元、18.32亿元、22.35亿元，对应PE分别为16.2X、12.4X、10.1X。
• 估值表现：当前股价为7.17元，市净率（PB）为1.5倍，市盈率（PE）为16.2倍，估值合理。

风险提示

• 并购进度不及预期：若交易未能按计划完成，可能影响整体战略推进。
• 订单释放不及预期：环卫服务市场增长不及预期可能影响公司业绩。

交易前后股权结构变化

• 何剑锋：交易前持股5.44%，交易后直接和间接持股合计45.48%，仍为实际控制人。
• 中联重科：交易后持股12.62%，成为第二大股东。
• 其他股东：如宁波盈峰、弘创投资等，持股比例均有所变化，其中宁波盈峰持股32.18%，为最大单一股东。

未来发展方向

盈峰环境将依托中联环境的环卫设备制造优势，结合自身在监测、水处理、固废处理等领域的积累，推动环保平台进一步发展，拓展PPP项目及环卫服务市场，实现从设备制造向综合服务的转型。

市场前景与行业趋势

• 环卫服务市场：2018年1-5月全国新签环卫订单金额达890亿元，同比增长121%，环卫服务市场化加速。
• 机械化率提升：机械化率提升有助于提高效率、降低成本，未来市场空间广阔。
• 政策支持：国家及地方政府出台多项政策推动环卫市场化，为行业提供良好发展环境。

结论

盈峰环境通过并购中联环境，构建了以环卫为核心、覆盖多个环保领域的综合性平台，具有良好的协同效应和市场前景。公司未来有望受益于环卫服务市场化和机械化率提升带来的行业红利，实现业绩持续增长。